Fundamentos del mercado de derivados

Introducción

Los mercados financieros han cambiado significativamente
y los inversionistas cuentan con nuevas tecnologías,
técnicas e instrumentos financieros, donde los derivados
han cobrado una importancia considerable dentro del sistema
financiero internacional. Los instrumentos derivados tienen sus
orígenes en el siglo XVI con la crisis de los tulipanes en
Holanda, pero es a partir del siglo XIX cuando surgen en EEUU los
primeros mercados formales de productos derivados,
ampliándose su utilización a otros países.
La mayor ventaja que ofrecen es el apalancamiento, así
como la posibilidad de minimizar los riesgos de tipo de cambio,
de tasa de interés y de mercado, transfiriendo el riesgo a
una contraparte. También son utilizados como estrategia de
especulación y para aprovechar oportunidades de
arbitraje.

En el caso de España, el presente
trabajo expone de manera amplia cada concepto relacionado
con la actividad del mercado de derivados el cual es parte
importante del mercado financiero español. Los derivados
como su nombre bien lo indica es un contrato que depende de
valores diarios de otros activos, lo cual hace que sea un
mercado con mucho movimiento de varias transacciones. Para el
manejo de estos movimientos financieros están las casas de
bolsas, bancos y expertos en la materia que son
registrados ante el MEFF que es un mercado secundario oficial que
es regulado por las leyes españolas y además
hace parte integral del Mercado de
Valores Españoles.

CONTENIDO

Fundamentos del
mercado de derivados

Dentro del mundo financiero, encontramos diversos
instrumentos de inversión que denominamos derivados, la
función principal del mercado de derivados es la de
brindar instrumentos financieros de inversión y cobertura
que posibiliten una adecuada gestión de
riesgos.

Los mercados financieros

Los mercados financieros son los centros en los que
concurren la oferta y la demanda correspondiente a los activos
financieros. En definitiva, se trata de los espacios en los que
se tienen lugar las operaciones financieras.

Se componen de tres mercados fundamentales:

Mercados de deuda, se les da este seudónimo ya
que los bancos al recibir el dinero de sus clientes teniendo en
cuenta que deben devolvérselo en un futuro, dicho mercado
incluye a los mercados interbancarios, los
de divisas los monetarios y los de renta fija, Mercados
de acciones es el más conocido y donde se cotizan las
acciones de las principales empresas, Mercado de derivados este
tipo de mercado establece sus precios reverenciándose al
precio de otros activos.

Sus características principales son el permiso de
la cobertura de las operaciones ante cambios en variables, como
el tipo de camino y el apalancamiento.

Los mercados organizados de futuros y opciones nacen a
consecuencia de un proceso de autorregulación
destinado a fortalecer la negociabilidad
de operaciones a plazo, otorgando mayor transparencia,
liquidez y seguridad a su mercado secundario. Para entender
las características de los mercados organizados de futuro
y opciones, es importante repasar los rasgos básicos tanto
de las operaciones a plazo, como de las causas del proceso que
conduce a la aparición de los futuros y
opciones.

Una operación a plazo es aquella que se
realiza sobre mercancías, divisas o activos financieros,
en la fecha del acuerdo de estas operaciones se fija la cantidad
a intercambiar, el precio o tipo de cambio y la fecha de
liquidación la misma suele situarse entre dos y cinco
días.

Los mercados de derivados se pueden separar en dos
partes, Mercado de Derivado No Financiero y Mercados de Derivados
Financieros, en ambos se distribuyen dos tipos de valores
determinados; los contratos a futuro y contratos de opciones. Los
antes mencionados generan un riesgo mayor al que representa la
inversión en acciones. Esto se debe a que tienen
vencimiento a corto plazo y que su adquisición requiere
solamente una fracción del precio del contrato, cabe
destacar que un pequeño movimiento en el precio del
contrato puede causar un efecto en el resultado de la
inversión, los mercados de derivados no financieros
adelantaron a los derivados financieros, y en esos se negocian,
como contratos a futuro sobre materias primas y opciones sobre
esos contratos

Las compraventas simples a plazo son aquellas
operaciones en que las que se acuerda una fecha para el
intercambio de una determinada cantidad de un instrumento
financiero concreto y al contratar se fijan la
liquidación, el instrumentos, cantidad y su precio. Dicho
precio representa el dinero que se pagara en el momento de la
liquidación, este debe responder con las expectativas de
los agentes, y al llegar el vencimiento de la operación
esta se puede liquidar de las siguientes formas:

a) Por entrega del activo y entrega del dinero
pactado;

b) Por diferencias, que consiste en la entrega de la
diferencia entre el precio pactado y el de referencia fijado
según las bases del contrato.

La naturaleza de los riesgos que asumen los
participantes en las compraventas a plazo es de dos
tipos

riesgo de mercado es la pérdida potencial en el
valor de los activos financieros debido a movimientos adversos en
los factores que determinan su precio, también conocidos
como factores de riesgo; por ejemplo: las tasas de interés
o el tipo de cambio.

Riesgo de contrapartida este existe cuando se da la
posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero
sea incapaz de cumplir con las obligaciones financieras
contraídas, haciendo que la otra parte del contrato
incurra en una pérdida.

Conceptos Fundamentales

Dentro del mercado de derivados se encuentran dos
contratos que deducimos son los elementos prioritarios, al
estudiar la problemática conceptual que les define y
determina y así entenderemos sus funciones.

Los futuros

Un contrato de futuro no es más que una promesa,
un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura
una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender
algo, no realizándose ninguna transacción en el
momento de la contratación. Existen dos motivos por los
cuales alguien puede estar interesado en contratar un futuro, la
primera son las Operaciones de cobertura a través de estas
la persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro y
lo venderá en un futuro, con esto busca asegurar un precio
fijo hoy para la operación de mañana por otro lado
las Operaciones especulativas aquí la persona que contrata
el futuro sólo busca especular con la evolución de
su precio desde la fecha de la contratación hasta el
vencimiento del mismo.

Futuros sobre Acciones

Los Futuros sobre Acciones son operaciones a plazo, es
decir compromiso de compraventa a una fecha futura,
el vencimiento de los contratos de futuros se produce
el tercer viernes de cada uno de los siguientes meses:
marzo, junio, septiembre, diciembre, pudiéndose negociar
en todo momento hasta que se produzca el vencimiento del mismo.
Cabe destacar que el caso de que nuestras expectativas sobre BBVA
sean bajas, una de las posibilidades que tendremos para
aprovecharnos de ese movimiento a la baja, será la
de vender un contrato de futuro sobre BBVA. Teniendo en
cuenta que un contrato de futuro equivale a 100 acciones, es
decir, si vendemos un contrato de futuro sobre BBVA es similar a
vender 100 acciones del banco en el mercado, los Futuros sobre
Acciones dan un sin fin de nuevas oportunidades y estrategias
tanto a inversores particulares como institucionales y la
utilidad que le genera al inversor es clara. Los mismos
beneficios en la gestión de riesgos que proporcionan los
futuros sobre índices, o los futuros en general, se pueden
trasladar a los futuros sobre acciones, y es por esto surgen las
siguientes interrogantes ¿es complicado?
¿Cómo se hace? ¿Cuánto cuesta? Es
sencillo y lo podemos hacer a través de cualquier sociedad
de valores.

Veamos con un ejemplo como es el funcionamiento
diario del mercado.

Hoy día 1 nos fijamos en la cotización de
la acción de BBVA que está a 15 € y así
mismo vemos que la cotización del futuro de BBVA
vencimiento marzo está a 15,20 €.Cada contrato de
futuro sobre acción representa 100 títulos (excepto
Telefónica que son 102 títulos), luego por la
compra de un futuro sobre BBVA estamos adquiriendo un compromiso
en la fecha de vencimiento de comprar 100 acciones de BBVA. Este
compromiso se puede deshacer antes del vencimiento siempre que
nos cerremos, es decir siempre que hagamos la operación
contraria, en este caso vender el futuro.

Supongamos que decidimos comprar un contrato de futuro
de marzo de BBVA. En esta compra, como hemos dicho, no existe un
intercambio del precio del futuro entre el comprador y el
vendedor. Veamos cual es la operativa:

Día 1:

Una vez que tenemos comprado el futuro sobre BBVA a
15,20 €, esperamos al cierre de la sesión donde la
Cámara informa del precio de cierre de ese
futuro.

Precio de cierre BBVA Marzo: 15,60

Precio de compra: 15,20

Diferencia (en este caso positiva) +0,40

Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el
precio al que hemos comprado el contrato de futuros (100
acciones), nos lo abonará la Cámara a nuestro
favor, ya que hemos comprado el futuro más barato de lo
que se valora a cierre de mercado.

Liquidación diaria de pérdidas y ganancias
día 1.

A su vez tendremos que depositar una garantía del
15% del precio del futuro. Esta garantía la tenemos que
depositar antes de la apertura de la sesión siguiente
(día 2).

Garantías diarias

Es importante destacar que antes de empezar a operar
nuestro intermediario nos solicitará una provisión
de fondos suficiente para cubrir las garantías y las
pérdidas posibles. Los intermediarios son libres de
solicitar más garantías que las que pide
MEFF.

Día 2:

Una vez que tenemos liquidadas las pérdidas y
ganancias del día anterior y las garantías
depositadas, decidimos no hacer nada el día 2 con nuestro
futuro sobre BBVA y esperamos al cierre de la sesión donde
la Cámara informa del precio de cierre de ese
futuro

Precio de cierre BBVA Marzo: 15,50

Precio de liquidación de ayer: 15,60

Diferencia (negativa en este caso) -0,10

Esta diferencia entre el precio de cierre de hoy y el
precio de liquidación de ayer nos lo cargará la
Cámara, ya que nuestro futuro hoy vale menos que lo que el
mercado lo valoró ayer.

Liquidación diaria de pérdidas y ganancias
el día 2.

A su vez tendremos que ajustar la garantía
depositada el día anterior. En este caso la cámara
ajustará a nuestro favor. Ajuste de garantías
diarias,es decir:

Así ocurrirá cada día hasta que
decidamos cerrar nuestra posición.

Unos días después la acción sube a
16 € y el precio del futuro sube de forma paralela
a

16,20 €. Decidimos cerrar la
posición:

Un contrato de futuro (100 acc)

Precio de venta: 16,20…1620

Precio de liquidación de ayer: 15,20…
1520

Ganancia: 1,00…100

Una vez estudiado el ejemplo antes expuesto se puede
concluir que es un producto fácil de comprender, sencillo
de usar y permite posicionarse al alza o a la baja, en este
último caso sin pedir acciones prestadas, así mismo
se deben mantener y ajustar una garantía diaria mientras
no se cierre la posición en otras palabras se
mantendrá la garantía hasta que no se realice la
operación contraria o hasta el vencimiento del futuro. Las
garantías serán del 15% en BBVA, BSCH, Endesa y
Repsol YPF, y del 20% en Telefónica. Este porcentaje se
calcula diariamente sobre el precio de cierre del futuro,
liquidación diaria de pérdidas y ganancias en
efectivo y a su vez Movimiento paralelo y uniforme al de los
precios de las acciones, En la compra-venta de Futuros sobre
Acciones no hay un intercambio de dinero entre el comprador y el
vendedor a su vez Permiten a los inversores cambiar de una
acción a otra sin los costes e inconvenientes varios de
tocar las acciones que se tienen en cartera. También se
establece el proceso, habitual en los contratos de futuro, de la
liquidación diaria de pérdidas y ganancias contra
el precio de mercado. El criterio para la determinación de
este precio de mercado se define como la media entre el mejor
precio de demanda y el mejor de oferta al cierre del
mercado.

Las Opciones

Una opción es un contrato que otorga a su
comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o
vender una determinada cuantía del activo subyacente, a un
precio determinado llamado precio de ejercicio, en un
período de tiempo estipulado a su fecha de
vencimiento.

Las opciones negociadas en el Mercado Oficial de Futuros
y Opciones Financieros (MEFF) son opciones sobre contratos de
futuros o sobre acciones y son de tipo americano, es decir, se
pueden ejercer en cualquier momento antes de la fecha de
vencimiento, utilizando el precio de cierre del futuro subyacente
para realizar la liquidación de las opciones.

Las negociaciones de opciones se llevan a cabo en un
gran número de mercados. El mercado de opciones es un
negocio especializado y sus adictos tienen sus propios lenguajes.
Se discute de opciones de compra, de opciones de venta,
opciones de compra y venta combinadas, entre otras, que
claramente poseen un funcionamiento distinto y una
valoración diferente. Por lo que las opciones no son
más que derechos y comprar opciones significa comprar
derechos.

Existen dos tipos básicos de opciones:

• 1. Contrato de opción de compra
  (call).

• 2. Contrato de opción de venta
  (put).

El ejercicio de una opción call da a su comprador
el derecho, pero no la obligación, a comprar un activo
subyacente a un precio predeterminado llamado precio de
ejercicio, hasta una fecha concreta llamada vencimiento. El
vendedor de la opción Call tiene la obligación de
vender el activo en el caso de que el comprador ejerza el derecho
a comprar, si se quiere cobrar el dividendo, el ejercicio de una
Call, como muy tarde, tiene que solicitarse dos días antes
del pago del dividendo. en cambio la opción Put da a su
comprador el derecho, pero no la obligación a vender un
activo a un precio predeterminado llamado precio de ejercicio,
hasta una fecha concreta llamada vencimiento. El vendedor de la
opción Put tiene la obligación de comprar el activo
en el caso de que el comprador de la opción ejerza el
derecho a vender el activo.

Anteriormente observamos la existencia de dos
estrategias importantes, que son la compra y la venta de
contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales,
que son las siguientes:

• 1. Compra de opción de compra (long
  call).

• 2. Venta de opción de compra (short
  call).

• 3. Compra de opción de venta (long
  put).

• 4. Venta de opción de venta (short
  put).

Son seis las variables fundamentales que influyen en el
valor de una opción

• 1. El precio de ejercicios de la
  opción.

• 2. El precio del activo subyacente a que se
  refiere la opción, o cotización de la
  acción.

• 3. La volatilidad del precio de la
  acción.

• 4. El tiempo de vida que le resta a la
  opción.

• 5. El tipo de interés o precio del
  dinero

• 6. Los dividendos que se espera que la
  acción perciba mientras la opción no
  expire.

Los contratos de opciones poseen la siguiente
característica:

• En un contrato de opciones hay dos partes: el
  comprador y el emisor, también llamado
  vendedor.

• Opción de compra, Option Call o Call, es la
  opción que garantiza al comprador el derecho a comprar
  al emisor el activo subyacente al precio de
  ejercicio.

• Opción de venta, Option Put o Put, es la
  opción que garantiza al comprador el derecho a vender
  al emisor el activo subyacente al precio de
  ejercicio.

• Opciones americanas son aquéllas que pueden
  ser ejercidas en cualquier momento e incluyendo la fecha de
  expiración.

• Opciones europeas son aquéllas que solamente
  pueden ser ejercidas en la fecha de
  expiración.

• Para las opciones estandarizadas existen los
  mercados organizados

• En ellos se intercambian opciones que tienen el
  mismo precio de ejercicio, el mismo subyacente y la misma
  fecha de ejecución.

• Existe una Cámara de Compensación que
  hace el mismo papel que en el mercado de futuros.

Opciones sobre Acciones

Las opciones sobre acciones y los índices
bursátiles son instrumentos derivados. Las personas que
invierten en acciones pueden usar las opciones para protegerse
contra las bajas en los precios, para fijar un precio de compra
futuro o para especular sobre el precio futuro de una
acción.  Los empleados también pueden recibir
opciones de compra de acciones a través de un plan de
compensación a empleados. Para los empleados, las opciones
de compra de acciones representan un potencial de aumento del
valor y la posibilidad de que dicho aumento esté sujeto a
una tasa favorable de impuestos sobre ganancias de
capital.

Desde la constitución del mercado de Opciones
sobre Acciones de MEFF Renta Variable en 1993, el incremento de
la contratación de estos productos ha sido progresivo,
pasando de negociar mensualmente una media de 14.000 contratos en
aquel año a los más de 120.000 contratos en
1997.

Los once contratos de Opciones sobre Acciones (Acesa,
Argentaria, BBV, Endesa,Fecsa, Iberdrola,Repsol, Santander,
Sevillana, Telefónica y Unión Fenosa) constituyen
hoy en día productos que son herramientas fundamentales
para todo tipo de inversores institucionales y
particulares.

Los inversores se preocupan a menudo y preguntan a sus
asesores qué deben hacer para ganar dinero en el Mercado
de Opciones sobre Acciones. La respuesta que les imparten sus
asesores son tres nuevas preguntas.

¿Cuánto quiere ganar?

¿Cuánto quiere arriesgar?

¿Cuáles son sus expectativas?

¿Que ofrecen las opciones sobre
acciones?

Estás ofrecen al inversor la posibilidad de
beneficiarse del movimiento del precio de una
determinada acción, sea este movimiento al alza o a la
baja. Las opciones sobre acciones se pueden utilizar para
asegurar una estabilidad ante la caída de precios de una
acción y a su vez, como una forma para generar ingresos
adicionales reduciendo el coste de la compra de acciones y nos
permite de manera fácil especular e invertir sobre los
movimientos de precios de una determinada acción
determinada acción.

¿Qué límite de riesgo se asume al
operar con Opciones sobre Acciones?

Aquí depende de si usted es comprador o vendedor
de Opciones.

El comprador de Opciones tiene un riesgo limitado. Es
decir, su máxima pérdida se limita al precio pagado
por la adquisición de la Opción.

El vendedor de Opciones asume un riesgo ilimitado, se
sabe que estas se pueden anular cuando se quiera, basta con un
solo error para generar grandes pérdidas. Por ello, es
necesario un mínimo conocimiento de estos productos antes
de realizar cualquier operación.

¿Dónde y cómo se negocian Opciones
sobre Acciones?

Se negocian en el Mercado de Productos Financieros de
Renta variable (MEFF RV), Para poder acceder al Mercado MEFF RV,
los Clientes deben operar a través de un Miembro del
Mercado el cual debe cumplir con una serie de requisitos dentro
de las normativas vigentes, Entre los Miembros del Mercado MEFF
Renta Variable se encuentran los principales Bancos, Cajas de
Ahorros, Sociedades y Agencias de Valores. en cuanto a
cómo se negocian las operaciones sobre las acciones, el
MEFF RV solo exige a los miembros del mercado para poder entrar a
operar, la firma de un contrato estandarizado con el miembro a
través del cual opera dicho miembro también se debe
abrir una cuenta con todos los datos del solicitante, el
mecanismo para comprar o vender opciones sobre acciones es muy
sencillo, solo debe comunicar a su intermediario la
operación que quiere realizar y este contacta con MEFF RV,
haciéndole saber la orden que se le asigno, se debe
resaltar que MEFF RV actúa como vendedor frente al
comprador y como comprador frente al vendedor y así
garantiza cada una de sus operaciones, desapareciendo por
completo el riesgo de contrapartida. En síntesis, MEFF RV
es la Bolsa de las Opciones y de los Futuros sobre Renta
Variable.

La Opción Call (El derecho de
compra)

Una vez que tenemos la opción call (derecho de
compra) el factor que nos debe interesar es que el precio de las
acciones suba, y así el comprador de la opción call
adquiera un derecho de compra de acciones y por otro lado el
vendedor de la opción call se le adjudique una
obligación de venta de acciones.

La Opción Put: El derecho de
venta

A diferencia de la opción call en esta lo que le
nos debe interesar es que el precio de las acciones
baje.

El comprador de la opción de venta "put" adquiere
un derecho de venta de acciones. el vendedor de la opción
de venta "put" sume una obligación de compra de
acciones

El Precio de Ejercicio

El precio de ejercicio es aquél al que se tiene
derecho a adquirir (si la opción es de compra) o a vender
(si la opción es de venta) cabe destacar que el El Precio
de Ejercicio no es únicopor lo que se puede comprar/vender
opciones de compra y venta a diferentes precios de ejercicio. El
Precio de Ejercicio no es único. Usted puede
comprar/vender Opciones de compra y de venta a diferentes Precios
de Ejercicio. Y así las relaciones emitidas pueden
encontrarse en algunas de las siguientes situaciones:

• opciones dentro del dinero (in-the-money): son las
  opciones que, si se ejercen en ese momento, proporcionaran
  beneficios a su poseedor. Es decir, el precio del ejercicio
  es inferior al subyacente en una opción call y
  superior en una put.

• opciones en el dinero (at-the-money): el precio del
  ejercicio y el subyacente son prácticamente
  coincidentes, de manera que ejercer las opciones en ese
  momento no implicaría ningún beneficio, solo
  tienen valores temporales.

• opciones fuera del dinero (out-of-the-money): son
  las que no se ejercerían, por estar el precio de
  ejercicio por en encima en una call o por debajo en una put
  del precio subyacente, es decir se encuentra en fronteras
  entre el beneficio y la perdida.

Que es la Prima y como se calcula

La prima es el precio de la opción que paga el
comprador y que ingresa el vendedor. En otras palabras lo que se
negocia en el Mercado de Opciones es la Prima.

La Prima o precio de la Opción consta de dos
componentes: su valor intrínseco y su valor
extrínseco o temporal, el valor intrínseco es igual
a la diferencia, en un momento dado, entre los precios de
ejercicio y del activo subyacente el valor intrínseco
también puede entenderse como el valor que tendría
una opción en caso de ser ejercida y el el valor
extrínseco es igual a la diferencia entre el valor de la
prima y el valor intrínseco.

Para determinar la prima se debe tener en cuenta los
siguientes factores:

• 1. Precio de la acción hoy (Precio
  del Activo Subyacente)

• 2. Precio al que queremos asegurar el precio
  (Precio de Ejercicio)

• 3. Tiempo durante el que queremos asegurar ese
  precio (Tiempo a Vencimiento)

• 4. Dividendos que paga la acción durante
  ese periodo (Dividendos)

• 5. Tipo de interés libre de riesgo que
  existe en ese momento (Tipo de
  Interés)

• 6. Las expectativas que el inversor tiene
  acerca de cuánto y con qué frecuencia va a
  variar el precio del subyacente en el periodo establecido
  (Volatilidad).

Estudiando estos seis factores se conseguirá un
valor teórico del precio de las opciones, y este les
servirá de referencia a la hora de realizar sus
operaciones.

Precio del Activo Subyacente: Cuanto más alto sea
el precio del subyacente, más valdrá la
opción call, y menos la opción put, El precio del
activo subyacente es el precio de la acción

El precio de ejercicio: Cuanto mayor sea el precio de
ejercicio, menos valdrá la opción call, y
más valdrá la opción put. El precio de
ejercicio es el precio al que se fija el derecho, sea éste
de compra o venta.

Tiempo a Vencimiento: Las Opciones son derechos y como
tales serán tanto más caras cuanto mayor sea el
periodo de tiempo al que estén referidas. A medida que
pasa el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento las Opciones
van perdiendo valor. El tiempo a vencimiento es el periodo de
vida del contrato de opción 120 90 60 30 0 días
hasta vencimiento valor de la opción.

Aquí podemos observar la caída de valor de
la opción con el paso del tiempo a igualdad del resto de
valores que influyen en el valor de la opción.

Dividendos: El precio de las acciones disminuye tras el
pago de dividendos. Por esta razón, el valor de una
opción call está negativamente relacionado con las
expectativas de pagos de dividendos, mientras que el valor de una
put lo está positivamente.

El tipo de Interés: Una subida de los tipos de
interés de mercado hace que las opciones call aumenten su
precio y las opciones put disminuyan su precio. El efecto del
tipo de interés sobre la valoración de opciones es
muy limitado frente a otros parámetros.

La volatilidad: La volatilidad del precio de un activo
es una medida de su variabilidad, y por tanto de la incertidumbre
sobre los movimientos futuros en el precio. Cuanto mayor sea la
volatilidad, mayor será la posibilidad de que el precio
del activo suba, o de que baje. Y puesto que las pérdidas
están acotadas, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor
será el valor de la prima.La volatilidad mide la
incertidumbre sobre el precio de las acciones esta es una medida
estadística de la variación de los precios de las
acciones.

Entre los tipos o aspectos de Volatilidad se tienen los
siguientes: Futura, Histórica e
Implícita.

Volatilidad futura: Es la que tendrá el
activo subyacente en el futuro, y como cualquier hecho del futuro
es imposible de conocer de antemano. Es la más importante
de todas.

Volatilidad histórica: Es la que hemos visto
hasta ahora, la que ha tenido el activo subyacente en el pasado.
Es conocida y se puede medir, aunque un mismo activo subyacente
puede tener una volatilidad en los últimos 3 meses
distinta de la que tuvo en el último año o en los
últimos 5 años. Un mismo activo subyacente suele
tener volatilidades similares para diferentes períodos de
tiempo, aunque no siempre es así.

Volatilidad implícita: Es la que se cotiza
en el mercado actualmente. Representa la opinión media de
todos los intervinientes en el mercado de opciones sobre
cuál será la volatilidad futura. Está
incorporada en la cotización de las opciones en el
mercado, aunque no es exactamente la misma para todas las
opciones de un mismo subyacente.

La Delta

Una vez estudiado los factores que intervienen en el
precio de una opción a su vez observamos que estas
variaciones están representadas por una serie de
parámetros definidos, pero en esta ocasión solo
hablaremos de La Delta.

La DeltaRepresenta la variación del valor de la
prima ante la variación del precio del
subyacente en otras palabras esta mide cómo reacciona la
prima ante la variación del precio del activo subyacente y
por cada unidad que varíe el activo subyacente, la prima
cambiará.

Se debe tener presente lo siguiente:

• La Delta de una Opción varía entre 0 y
  1.

• La Delta de una acción es siempre
  1.

Por tanto, se puede decir que una Opción con
Delta 1 tendrá como activo subyacente equivalente 1
acción. Y así sucesivamente para cada valor, es
importante saber que la Opción Call comprada y la
Opción Put vendida tienen Delta positiva (+). Es decir, es
como si tuviera en ambos casos acciones compradas, Por otra
parte, la Opción Call vendida y la Opción Put
comprada tienen Delta negativa (-). Es decir, es como si tuviera
acciones vendidas y por tanto es una posición bajista que
se beneficia de disminuciones del Activo Subyacente

En el siguiente gráfico vemos la variación
de la delta de una Call comprada de una empresa en función
del subyacente, y en función del Tiempo a Vencimiento.
Out-of-the-money, at-the-money, in-the-money

En dicho grafico se puede observar que cuando la Call
está en el dinero (Precio del Activo Subyacente alrededor
de 1.800) el valor de la Delta es 0,5. Cuando las Opciones Call
están muy fuera del dinero (Precio del Activo Subyacente
muy bajo) la Delta tiene un valor 0, mientras que cuando las
Opciones Call están muy dentro del dinero (Precio del
Activo Subyacente muy alto) la Delta tiene un valor de 1. Por
tanto, la Delta se podría definir como la probabilidad de
una opción de llegar a vencimiento estando dentro del
dinero es decir, con valor.

Las Garantías

La Garantía es la fianza que el Mercado MEFF RV
calcula y exige en función de las obligaciones potenciales
que se desprendan de operaciones de venta de Opciones que no sean
reventa de Opciones previamente compradas.es por esto que las
garantías se exigen a los vendedores de opciones para
evitar riesgo de incumplimientos

En la tabla que se muestra a continuación se
muestran los porcentajes de la garantía para posiciones
simples ventas de Call o Put.

Estos porcentajes se aplican sobre el valor nominal de
la operación. de la siguiente manera si vendemos 10
Opciones Call "at-the-money" de IBERDROLA a un Precio de
Ejercicio de 1.750, estamos hablando de un valor nominal
de:

10 contratos x 100 acciones/contrato x

1.750 euros/acción = 1.750.000 euros

La Garantía exigida oscilará, por tanto,
entre 245.000 y 280.000 euros. Estas cantidades serán
devueltas una vez que se cierren las posiciones.

Utilización de las opciones: como se compran y
venden acción sintéticamente

Se sabe que las opciones tienen la capacidad de
combinarse entre ellas, y así generan un nuevo activo
financiero denominado "sintéticos" cabe destacar que son
muchos los "sintéticos" que se pueden generar, Combinando
Opciones Call y Opciones Put podemos generar un activo financiero
que replique el comportamiento de una acción comprada o
vendida a plazo. Y a su vez al comprar y vender opciones
simultáneamente se consigue replicar la compra y/o venta
de acciones.

Cobertura con Opciones PUTS y CALLS
protectoras

Calls Protectora: Permite limitar las pérdidas,
como máximo al importe de la prima pagada, en caso de que
el activo que poseemos baje por debajo del Precio de Ejercicio,
permitiendo ganancias ilimitadas, caso de que nuestro Activo,
suba por encima del Precio de Ejercicio. Siendo esta ganancia
algo inferior a la mera tenencia del Activo, por la prima pagada
al comprar la opción de venta. Veamos un
ejemplo:

Supongamos que tenemos una posición vendedora, es
decir, que tenemos riesgo ilimitado frente a una subida de
precios. Para cubrir esta posición realizamos una
operación de signo contrario, es decir aquella que genera
beneficios ilimitados frente a subidas del precio del subyacente.
La operación que responde a estas características
es la compra de una Call.

Put Protectora: Supongamos que se tenemos en nuestra
Cartera de Valores de 100 acciones Telefónica que hemos
comprado al precio de 24 Euros. Dado que deseamos conservarlas
durante un tiempo y dado que mantenemos una cierta incertidumbre
sobre la evolución de su cotización, decidimos
comprar 1 contrato Put (1 contrato=100 acciones), por el plazo de
seis meses sobre acciones Telefónica, con un Precio de
Ejercicio de 24 €. Pagando una prima de 0.75 Euros por
acción ( 100 x 0.75 = 75 Euros).mediante compra de
opciones call y put usted puede proteger su cartera de acciones
frente a movimientos desfavorables del mercado.

1) Compra de 100 acciones de ACESA por 1.990 euros =
199.000 euros

2) Compra 1 Put (100 acciones) 2.000 por 120 euros =
12.000 euros

INVERSION NETA 211.000 euros

En el siguiente cuadro analizamos qué resultados
se obtendrían con los diferentes precios de la
acción a vencimiento.

En resumen, con sólo 12.000 euros adicionales en
Puts protectoras, podemos mantener unainversión en ACESA
por la cual, cualquiera que sea el resultado combinado de
ganancia

y/o pérdida en las acciones más menos
ganancia y/o pérdida en Puts, la máxima
pérdidaneta total es precisamente de sólo 12.000
euros, manteniendo la posibilidad de beneficioilimitado. Por otro
lado si Suponemos que tenemos una posición vendedora (por
ejemplo, hemosvendido acciones a crédito), es decir,
tenemos riesgo ilimitado frente a subida de precios, para cubrir
esta posición realizaremos una operación de signo
contrario, es decir, aquellaque genera beneficios ilimitados
frente a subidas del precio del Subyacente. La
operaciónque responde a estas características es la
compra de Opciones

PUTS y CALLS cubiertas

Al comprar opciones put o call protectoras logramos
limitar el riesgo a cambio de unos beneficios menores debido al
pago de las Primas de las Opciones. No obstante las Opciones
ofrecen otra posibilidad de combinación con lasAcciones.
Al vender las Opciones conseguimos modificar el precio a partir
del cualnuestra posición entraría en
pérdidas a cambio de unos beneficios menores.

Por medio de la venta de opciones call y put usted puede
tener unos ingresos adicionales, reduciendo el coste de la compra
de acciones

En resumen, podemos decir que todas las posiciones de
cobertura se pueden reducir a la

Igualdad:

De esta manera, situándonos a uno u otro lado de
la igualdad conseguimos generar una u otra posición
equivalente atendiendo a nuestras preferencias.

Principales
operaciones de mercado

Las operaciones con derivados presentan rasgos comunes
las cuales pueden ser:

Ser operaciones a plazo esto se refiere a las
operaciones en las que entre el momento de la contratación
y de la liquidación trascurre un periodo de tiempo
bastante dilatado como para ser posible de la presencia de un
mercado secundario. Por otro lado se tienen las operaciones a
medida, esta característica establece a que las
´partes contratantes eligen libremente el activo subyacente
seleccionado, la cantidad, el precio y la fecha de vencimiento;
este permite siempre revelar las necesidades de cada operador,
garantizándole un precio de compra venta para el
instrumento deseado.

Seguidamente se tienen las operaciones con riesgo de
liquidación; el riesgo de mercado no depende de la
solvencia de la contrapartida, se tiene en cuenta que el riesgo
de mercado incluye el eventual, riesgo de crédito que
puede incorporar el activo subyacente, derivado de la solvencia
de su emisor.

También las operaciones con fuerte apalancamiento
que esta establece el acuerdo manifiesto considerando que ambas
operaciones ofrecen la posibilidad de beneficios
teóricamente ilimitados sin ningún desembolso
inicial.

Por ultimo pero no menos importante se tienen las
operaciones relativamente caras si se tienen en cuenta los
siguientes costos, no siempre explícitos: de
búsqueda, al no existir un mercado organizado, de
liquidez, por la ausencia de un mercado secundario; y los
imputables a los riesgos comentados.

Cobertura

Esta es la primera función de los mercados a
plazo se encarga de proporcionar un mecanismo de cobertura frente
al riesgo de mercado, es decir riesgo de que el precio de mercado
de un instrumento financiero varíe ocasionando
pérdidas.

La primera de ellas es el riesgo de tipo de
interés esta mide las posibles pérdidas o menores
beneficios, este riesgo solo se asume si se manifiestan
posiciones abiertas, que son aquellas en las que el plazo de
vencimiento o de modificación de intereses si se trata de
un instrumento financiero con tipo de interés viable; de
aquí se denomina riesgo de posición, con posiciones
cerradas, se producen perdidas latentes que pueden llegar a
materializarse si, por cualquier motivo se vende el activo po se
amortiza el pasivo. Cuando el plazo del activo es mayor que el
del pasivo la posición se denomina larga y produce
perdidas.

La segunda modalidad corresponde al riesgo de tipo de
cambio, que mide las pérdidas o menores beneficios, que
pueden originar variaciones en el tipo de cambio de la moneda
nacional frente a la moneda que están denominando los
distintos activos y pasivos; pese a que es indudable la
relación entre las variaciones de tipos de interés,
del tipo de cambio y de las cotizaciones, habitualmente suelen
tratarse por separado los riesgos que implican.