INTRODUCCIÓN Los mercados financieros han
cambiado significativamente y los inversionistas cuentan con
nuevas tecnologías, técnicas e instrumentos
financieros, donde los derivados han cobrado una importancia
considerable dentro del sistema financiero internacional. Los
instrumentos derivados tienen sus orígenes en el siglo XVI
con la crisis de los tulipanes en Holanda, pero es a partir del
siglo XIX cuando surgen en EEUU los primeros mercados formales de
productos derivados, ampliándose su utilización a
otros países. La mayor ventaja que ofrecen es el
apalancamiento, así como la posibilidad de minimizar los
riesgos de tipo de cambio, de tasa de interés y de
mercado, transfiriendo el riesgo a una contraparte.
También son utilizados como estrategia de
especulación y para aprovechar oportunidades de arbitraje.
En el caso de España, el presente trabajo expone de
manera amplia cada concepto relacionado con la actividad del
mercado de derivados el cual es parte importante del mercado
financiero español. Los derivados como su nombre bien lo
indica es un contrato que depende de valores diarios de
otros activos, lo cual hace que sea un mercado con mucho
movimiento de varias transacciones. Para el manejo de estos
movimientos financieros están las casas de bolsas,
bancos y expertos en la materia que son registrados
ante el MEFF que es un mercado secundario oficial que es regulado
por las leyes españolas y además hace parte
integral del Mercado de Valores Españoles.
FUNDAMENTOS DEL MERCADO DE DERIVADOS La función principal
del mercado de derivados es la de brindar instrumentos
financieros de inversión y cobertura que posibiliten una
adecuada gestión de riesgos. Los mercados financieros Los
mercados financieros son los centros en los que concurren la
oferta y la demanda correspondiente a los activos financieros. En
definitiva, se trata de los espacios en los que se tienen lugar
las operaciones financieras.
Clasificación de los mercados financieros
Los futuros Un contrato de futuro no es más que una
promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha
futura una de las partes se compromete a comprar algo y la otra a
vender algo. Futuros sobre Acciones Los Futuros sobre Acciones
son operaciones a plazo, es decir compromiso de compraventa a una
fecha futura ,cabe destacar que el vencimiento de los
contratos de futuros se produce el tercer viernes de
cada uno de los siguientes meses: marzo, junio, septiembre,
diciembre
Las Opciones Una opción es un contrato que otorga a su
comprador el derecho, pero no la obligación, a comprar o
vender una determinada cantidad del activo subyacente, a un
precio determinado llamado precio de ejercicio, en un
período de tiempo estipulado a su fecha de vencimiento. En
un contrato de opciones hay dos partes: el comprador y el emisor,
también llamado vendedor. Opción de compra, Option
Call o Call, es la opción que garantiza al comprador el
derecho a comprar al emisor el activo subyacente al precio de
ejercicio. Opción de venta, Option Put o Put, es la
opción que garantiza al comprador el derecho a vender al
emisor el activo subyacente al precio de ejercicio. Opciones
americanas son aquéllas que pueden ser ejercidas en
cualquier momento e incluyendo la fecha de expiración.
Estas son algunas de las características que poseen los
contratos de Opciones
Que es la Prima y como se calcula La prima es el precio de la
opción que paga el comprador y que ingresa el vendedor. La
Prima o precio de la Opción consta de dos componentes: su
valor intrínseco y su valor extrínseco o temporal.
PRIMA = VALOR INTRINSECO + VALOR EXTRINSECO O TEMPORAL Las
Garantías El vendedor de una opción debe
proporcionar algún tipo de garantía para asegurar
la realización de su obligación, la cámara
de compensación garantiza que el vendedor entregue las
acciones o dinero. LAS GARANTÍAS SE EXIGEN A LOS
VENDEDORES DE OPCIONES PARA EVITAR RIESGO DE
INCUMPLIMIENTOS
Las operaciones con derivados presentan rasgos comunes las cuales
pueden ser: Ser operaciones a plazo esto se refiere a las
operaciones en las que entre el momento de la contratación
y de la liquidación trascurre un periodo de tiempo
bastante dilatado como para ser posible de la presencia de un
mercado secundario. Por otro lado se tienen las operaciones a
medida, esta característica establece a que las
´partes contratantes eligen libremente el activo subyacente
seleccionado, la cantidad, el precio y la fecha de vencimiento;
este permite siempre revelar las necesidades de cada operador,
garantizándole un precio de compra venta para el
instrumento deseado. PRINCIPALES OPERACIONES DE MERCADO
Seguidamente se tienen las operaciones con riesgo de
liquidación; el riesgo de mercado no depende de la
solvencia de la contrapartida, se tiene en cuenta que el riesgo
de mercado incluye el eventual, riesgo de crédito que
puede incorporar el activo subyacente, derivado de la solvencia
de su emisor. También las operaciones con fuerte
apalancamiento que esta establece el acuerdo manifiesto
considerando que ambas operaciones ofrecen la posibilidad de
beneficios teóricamente ilimitados sin ningún
desembolso inicial. Por ultimo pero no menos importante se tienen
las operaciones relativamente caras si se tienen en cuenta los
siguientes costos, no siempre explícitos: de
búsqueda, al no existir un mercado organizado, de
liquidez, por la ausencia de un mercado secundario; y los
imputables a los riesgos comentados. Esta es la primera
función de los mercados a plazo se encarga de proporcionar
un mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado, es decir
riesgo de que el precio de mercado de un instrumento financiero
varíe ocasionando pérdidas. Cobertura
La cobertura es más efectiva cuanto más
relacionados estén los cambios de precios de los activos
objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros.
Para la operación de cobertura Si el activo subyacente de
la operación de cobertura no es el mismo que el que
origina el riesgo, al menos los factores que influyen en la
variabilidad del precio de ambos y en la magnitud de esta, han
sido lo más similares que sea posible. Las operaciones de
cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el
riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del
activo subyacente. se señala que como regla general, una
posición compradora o larga en el activo al contado se
cubre con una posición vendedora o corta en el mercado de
futuros La situación inversa llamada posición corta
esta consiste en el activo al contado, se cubre con una
posición compradora o larga en el mercado de
futuros.
En el cuadro presentado a continuación se establecen las
prácticas y ventajas operativas de los contratos futuros y
se describen las principales operaciones de cobertura que se
realizan en los mercados de futuros.
Especulación A diferencia de las operaciones de cobertura,
son las que se disminuye el nivel de exposición al riesgo
de mercado previamente existente, con las operaciones
especulativa se asumen nuevos riesgos es decir, se abren
posiciones. La especulación es muy positiva para el buen
funcionamiento del mercado, dotando al mismo de mayor grado de
amplitud, flexibilidad y profundidad en la cotización de
contratos.
Una operación de arbitraje consiste en la compra y venta
simultanea de un mismo instrumento financiero en diferentes
mercados o diferentes segmentos de un mismo mercado, con el fin
de obtener beneficios ciertos, aprovechando las imperfecciones
del mercado y asumir riesgo. De hay deriva la función
básica que cumplen los arbitrajistas en todo el mercado .
Una operación de arbitraje se basa en la ejecución
de una estrategia cruzada de intercambios con las siguientes
características: No requiere inversión neta.
Produce 8un beneficio neto positivo Esta libre de sufrir perdidas
Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de
operaciones cruzadas, entre las que incluyen como mas
representativas y habituales los arbitrajes futuro- contado,
futuro- opciones , futuros y opciones de diferentes vencimientos
y futuros y opciones iguales o similares, pero cotizados en
diferentes mercados. Arbitraje.
Los productos del mercado español Los contratos que
actualmente se negocian son los mencionados en el apartado
siguiente, al tratar de la evolución de la
contratación. Mercado de productos derivados Los
términos tomados en cuenta para los productos del mercado
español son los siguientes Activo subyacente Estilo Fecha
de vencimiento Vencimientos Forma de cotiz o prima.
Liquidación Precio de liquidación Garantías
Ultimo día de negociación.
ESTRUCTURA Y DESARROLLO ACTUAL DEL MERCADO DE DERIVADOS EN
ESPAÑA.
Actividad económica y de contratación en MEFF. La
cobertura, especulación y arbitraje están presentes
en el mercado cuando se realiza un análisis basado en
datos pormenorizados. Los cuadros y gráficos siguientes
recogen la evolución de la negociación en los
mercados organizados de futuros y opciones financieras, cuyas
cifras están expresadas en miles de contratos, por lo que,
para su traducción a euros, hay que tener en cuenta el
importe nominal de cada contrato; con la negociación de
estos pueden tanto abrirse posiciones como cerrarse, en este
último caso, cuando se realiza una operación de
sentido contrario (venta o compra) a otra previa (compra o
venta).
Volumen contratado en MEFF. Se puede observar que el volumen de
contratación desarrollado en el último periodo,
octubre de 1999 a septiembre del 2000, determina una tendencia
creciente en la contratación con especial
significación en los periodos de diciembre, marzo, junio y
septiembre, donde se liquidan o llegan a vencimiento los
productos. Adicionalmente se pueden observar crecimientos de las
posiciones abiertas, siendo el periodo comprendido entre julio y
septiembre del año 2000 puesto que tienen valores
más altos, con especial significación en agosto de
ese periodo.
A continuación nos centramos para realizar este
análisis, de una parte, en dos productos representativos
de los valores de renta variable (IBEX-35 y opciones sobre
acciones) y de otra, en uno de renta fija (Bono a 10 años)
atendiendo al periodo anual de septiembre de 1999 a septiembre de
2000. En la renta variable, y en particular para el IBEX-35,
hacemos una doble distinción de la evolución de los
productos en futuros y opciones. Futuros sobre IBEX-35. Opciones
sobre IBEX-35.
Las posiciones abiertas en ambos productos han sufrido un
descenso suave y progresivo, aunque en comparación con los
futuros ya comentados, representa valores notablemente más
altos en todos los meses. Volumen contratado en IBEX-35. Se puede
observar como la proporción entre futuros y opciones, en
cuanto al volumen contratado está claramente a favor en
los futuros sobre IBEX-35 con un diferencial notable.
En los dos siguientes gráficos se muestran la
participación en el mercado para el Tercer trimestre del
año 2000, último trimestre del que se dispone de
datos, para futuros y opciones de IBEX-35. Participación
en el Mercado de Futuros de IBEX-35. Participación en el
Mercado de Opciones de IBEX-35.
En ambos casos los clientes residentes detectan en futuros y
opciones una participación minoritaria del 26 y 13 %
respectivamente. A continuación analizamos adicionalmente,
en renta variable, la evolución mensual y anual de las
opciones sobre acciones. Opciones sobre Acciones.
Los datos muestran como las compañías
Telefónica, Repsol y BBVA son las que desarrollan una
contratación mayor en los meses de julio a septiembre del
año 2000. Por el contrario, las opciones sobre acciones de
otras compañías de nivel intermedio, han sido BSCH,
Indra y Gas natural, han desarrollado una tendencia en el
trimestre julio a septiembre del año 2000. Para este
producto, la participación en el mercado, tercer trimestre
del año 2000, se ha dividido dando un porcentaje mayor a
los clientes no residentes, 43 % seguido por los miembros por
cuenta propia, 30 % y finalmente por los clientes residentes 27
%. Participación en el Mercado de las Opciones sobre
Acciones.
Gráficamente representamos las opciones sobre acciones y
su posición abierta para el periodo anual último
del que se disponen datos, octubre 1999 a septiembre 2000.
Contratación de Opciones sobre Acciones. En la
ilustración es apreciable como los meses de diciembre,
marzo, junio y septiembre recogen el mayor número de
contrataciones, de igual manera se denota una tendencia creciente
de la posición abierta, con especial significación
en el periodo julio-septiembre del año 2000.
Futuros sobre Bono a 10 años. Adicionalmente el
comportamiento generalizado de descenso en el periodo objeto de
estudio, ha producido también un descenso en las
posiciones abiertas de este producto, circunstancia que se
aprecia al ver que la evolución sufrida desde el inicio
del periodo hasta el final pasa de 23.428 a 12.042.
Participación en el Mercado de futuros sobre Bono a 10
años. Por todo lo mencionado acerca de los productos de
renta variable y fija, llegamos a la observación de que el
movimiento recesivo de la actividad en la economía,
también se deja sentir en los volúmenes de
contratación de este mercado de derivados. Finalmente, los
datos correspondientes a la composición del mercado, lo
analizaremos en dos partes, total del mercado y
composición de clientes.
Composición del Mercado: Composición de Clientes.
Respecto de la composición de clientes, significa que se
hace una distinción entre clientes nacionales y no
nacionales y que nos permite ver como éstos
últimos, no nacionales, detectan el valor porcentual mayor
de todos los productos analizados, es decir, futuros y opciones
IBEX-35, opciones sobre acciones y futuros sobre Bono a 10
años, así como en el valor total.
Composición del Mercado: Total mercado. En la tabla del
total del mercado, los contratos determinan una posición
mayor hacia el grupo denominado subtotal de Clientes, con valores
superiores al subtotal Miembros en futuros y opciones de IBEX-35,
opciones sobre acciones y futuros sobre Bonos a 10
años.
Funcionamiento y funciones de la Cámara de
Compensación: MEFF a) Asegura el funcionamiento
y organización del mercado (horario, contratos, etc.)
garantizando el buen fin de las operaciones. b) Registro de
todos los contratos negociados: a través del ordenador
conectado a los agentes. c) Administra las posiciones
abiertas: consiste en el abono de ganancias o cargo de
pérdidas derivadas de la fluctuación de precios de
forma diaria (liquidación marking to the market).
d) Reposición de los márgenes si hubiere lugar
a ello, esto es si la depreciación de un contrato es
excesiva. e) Contabilización de todos los
movimientos financieros llevados a cabo por los miembros del
mercado, supervisando y controlando sus actividades.
f) Fijar el límite diario a la oscilación de
los precios para evitar estrangulamientos del mercado. En el caso
español, la Cámara se financia a través de
las comisiones de los miembros liquidadores y las aportaciones de
los socios del mercado. Los márgenes no son considerados
aportaciones puesto que se trata de fianzas.
Regulación. El real decreto regulador de estos mercados se
ocupa del régimen de garantías, estableciendo la
obligatoriedad de constituirlas y actualizarlas diariamente y
fijando sus posibles formas de materialización.
CUADROS DE ESTRATEGIAS CON OPCIONES La versatilidad que aportan
las Opciones y los Futuros permite desarrollar estrategias
mediante diferentes combinaciones que se ajusten a
múltiples expectativas de Mercado con perfiles de
riesgo-beneficio para todos los gustos. Con esto se pretende
conocer las 21 estrategias más utilizadas en los Mercados
de Opciones, cuándo y cómo se deben utilizar y
qué características tiene cada una. Además
aporta una innovación: propone actuaciones para
transformar cada estrategia a medida que evolucionan los precios
y la volatilidad en el Mercado, para así maximizar las
ganancias o minimizar las pérdidas. Las estrategias
propuestas se pueden utilizar tanto con Opciones sobre Acciones
como con Opciones sobre el índice IBEX-35.
Para el entendimiento de los cuadros o tablas que presentamos a
continuación es necesario tener presente los siguientes
aspectos significativos: 1) Determine su visión de
mercado. Usted puede decidir ser Alcista, Bajista o Indeciso
acerca de la dirección del mercado. 2) Determine su
visión de la volatilidad. Usted puede decidir ser Alcista,
Bajista O Indeciso. 3) Mire la/s estrategia/s correspondiente/s
en la conjunción de columna y fila. 4) Al analizar la
dirección del mercado y la volatilidad, deberá ser
capaz de seleccionar los mejores Precios de Ejercicio para su
estrategia. 5) Usted debe tener en cuenta las garantías y
comisiones que conlleva cada estrategia. CUADROS DE ESTRATEGIAS
CON OPCIONES
Acción comprada 3.000 3.200 3.300 3.400 3.240 Mercado: las
acciones de ENDESA tienen un precio de 3.240 pesetas. La
volatilidad esta estable. Expectativas: usted cree que el precio
de la acción va a subir y no cree que la volatilidad vaya
a variar en los próximos días. Construcción:
para comprar una acción de ENDESA usted tiene dos
posibilidades: primero, comprar acciones directamente en el
mercado continuo. Segundo, comprar acciones utilizando
sintéticos. Beneficio: por cada peseta que suba el precio
de la acción se tendrá una ganancia de 100 pesetas.
Por cada peseta que baje el precio de la acción se
tendrá una pérdida de 100 pesetas. Vigilancia: esta
posición no se ve afectada por cambios en la volatilidad.
Si el inversor tiene expectativas sobre la volatilidad,
podrá pensar en otra estrategia que potencie los
beneficios o reduzca las perdidas.
Acción vendida 1.700 1.750 1.785 1.800 1.850 Mercado: las
acciones de ACESA tienen un precio de 1.785. La volatilidad esta
estable. Expectativa: usted cree que el precio de la
acción va a bajar y no cree que la volatilidad vaya a
variar en los próximos días. Construcción:
para vender una acción de ACESA usted tiene dos
posibilidades: primero, vender acciones directamente en el
mercado continuo mediante el mercado a crédito. Segundo,
vender acciones utilizando sintéticos. Beneficio: por cada
peseta que suba el precio de la acción se tendrá
una pérdida de 100 pesetas. Por cada peseta que baje el
precio de la acción se tendrá una ganancia de 100
pesetas. Vigilancia: esta posición no se ve afectada por
cambios en la volatilidad. Si el inversor tiene expectativas
sobre la volatilidad, podrá pensar en otra estrategia que
potencie los beneficios o reduzca las perdidas.
Túnel del alcista 1.300 1.400 1.500 1.600 Mercado: las
acciones de SEVILLANA DE ELECTRICIDAD tienen un precio de 1.440
pesetas. El vencimiento mas próximo es dentro de 30
días, la volatilidad implícita de mercado es del
20%. Como tipo de interés tomamos 10%. La prima de Call
1.500 es 11. La prima de Put 1.400 es 16. Expectativas: usted
cree que SEVILLANA tendrá un valor en la fecha de
vencimiento superior a 1.500. Por si sus provisiones no son
exactas, está cubierto, en la plataforma hasta el nivel de
1.400. Construcción: esta posición se construye
comprando una Call y vendiendo una Put. El area plana del grafico
puede estar por encima o por debajo del eje. En nuestro ejemplo
compramos Call 1.500 pagando 11 prima, es decir, 1.100 pesetas
por contrato e ingresamos por la venta de la Put 1.400 una prima
de 16, es decir, 1.600 pesetas. El ingreso total que tenemos con
esta operación es de 500 pesetas por túnel.
Beneficio/perdida: en la fecha de vencimiento si el precio se
mantiene entre 1.400 y 1.500 conservamos las 500 pesetas
ingresadas. Por encima de 1.500 se ganan 100 pesetas más
por cada peseta que haya subido SEVILLANA. Por debajo de 1.400 se
perderán 100 pesetas por cada peseta que haya bajado
SEVILLANA. Vigilancia: esta posición no se ve demasiado
afectada por los cambios en la volatilidad implícita ni
por el paso del tiempo. Su perfil es parecido al de un futuro o
una acción comprados. El área plana aporta cierta
protección ante una bajada de precios.
Túnel bajista 1.300 1.400 1.500 1.600 Mercado: mismas
condiciones que el ejemplo anterior. Expectativas: inversas al
ejemplo anterior. Construcción: esta posición se
construye vendiendo una call y comprando una put. Esta estrategia
es la contrapartida del túnel alcista, en consecuencia el
vendedor pagara 500 pesetas por cada contrato de túnel
bajista. El área plana del grafico puede estar por encima
o por debajo del eje. Esta operación se puede hacer con un
desembolso cero, y habitualmente se hace para cobertura de
posiciones compradas. Beneficio/perdida: en la fecha de
vencimiento si el precio se mantiene entre 1.400 y 1.500 usted
perderá las 500 pesetas que había pagado. Por
debajo de 1.400 ganara 100 pesetas por cada peseta que haya
bajado SEVILLANA. Por encima de 1.500 perderá 100 pesetas
por cada peseta que suba. Vigilancia: esta posición no se
debe demasiado afectada por los cambios en la volatilidad ni por
el paso del tiempo. Su perfil es parecido al de un futuro o una
acción vendidos. El área plana aporta cierta
protección ante una subida de precios.
Call comprada -83 4.300 4.383 Mercado: las acciones del BANCO
SANTANDER tienen un precio de 4.270 pesetas. La call 4.300 con
vencimiento dentro de 30 días tiene un valor de 83. La
volatilidad del mercado es del 20% y el interés del 10%.
Expectativas: usted cree que el precio de la acciones de BANCO
SANTANDER va a subir y también la volatilidad.
Construcción: deberá pagar el importe de la prima,
en este ejemplo 8.300 pesetas por contrato. Como se trata de una
opción comprada no hay que depositar garantías.
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