Introducción El tema del valor ha venido siendo
fundamental en la Ciencia Económica desde que ésta
se diera por inaugurada con Adam Smith y su distinción
entre “valor de uso” y “valor de cambio”,
lo cual otorgaba a los bienes económicos una cualidad
intrínseca y otra externa, dependiente de varias
voluntades. Independientemente de que las cosas tengan
‘valor simbólico’, ‘valor
sentimental’, en definitiva, “valor de uso”, el
presente trabajo se centra exclusivamente en aquella
valoración que es susceptible de formar precios, la
valoración en unidades monetarias. Las transacciones en
que se valoran empresas consisten normalmente en trasmitir la
propiedad de la totalidad o parte de un negocio o del capital o
en el cambio de titularidad de las acciones de una
compañía. Así pues, nos encontraremos con
dos tipos de valoración con distinta problemática:
La de los pasivos y la de los activos de la empresa
Capítulo 1: LA VALORACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA
Los objetivos de una empresa son los que le permite conocer en
que se basa y el fin de ella misma. Los agentes interesados en la
valoración de empresas suelen ser, a su vez, otras
empresas con motivaciones concretas, en relación con la
empresa adquirida o enajenada, absorbida
VALOR, PRECIO Y EXCEDENTE DE LAS PARTES tomar la idea más
brillante al respecto del famoso pareado de Antonio Machado:
“Todo necio confunde valor y precio”. Cuanto
más perfecto sea un mercado, el precio más se
aproximará al concepto clásico de precio dado, pero
si es posible que algún agente provoque una
perturbación en las cotización, entonces el precio
de mercado estará, en mayor o menor media, en
función de las expectativas de esa parte negociante.
PRECIO Y CONTEXTO DE LAS TRANSACCIONES Los mercados, en general
y, concretamente, los de capitales en ningún caso pueden
considerarse de competencia perfecta. Menos aún, en la
competencia de bienes tan heterogéneos como las empresas.
Los economistas clásicos consideran que el valor
está formado, al menos en parte, por los costes de
producción de los bienes. Estos dos planteamientos no son
incompatibles, aunque en este trabajo no entraremos en la
economía de formación de precios, nos limitaremos a
explicar el valor calculado por cada una de las partes y no la
interacción entre ambas en el mercado. LA IMPORTANCIA DE
LA INFORMACIÓN EN LA VALORACIÓN DE
EMPRESAS En el proceso de valoración de empresas se
pueden utilizar muchos métodos, siempre y cuando
dependa del sujeto que valora y l finalidad con que lo hace. En
todo proceso de valoración, se busca
los principios de información más
objetivas posibles acerca del negocio
Capítulo 2: LA VALORACIÓN DE ACTIVOS
Introducción al Mercado de Valores. La Tasa
“Q” de TOBIN James Tobin (1918), economista y
político estadounidense midió la relación
entre el valor de los pasivos y el valor de los activos de la
empresa Q= cotización/costes activos La Ratio Per y el
Payback El Price Es una de las medidas de valoración
más utilizadas, debido a su facilidad de cálculo.
Se define como el precio pagado por un beneficio perpetuo
(constante e interminable). También se define, como su
propio nombre indica, mediante la expresión: PES-V/R
CAPÍTULO 3: LA VALORACIÓN DE ACCIONES
Valoración por Descuento de Flujos. El “Principio
Fundamental” La actualización o descuento de los
flujos económicos futuros se denomina valoración
dinámica, porque no atienden a la situación
patrimonial en un determinado momento, sino a una sucesión
una variable flujo o renta en un periodo Accionistas de control:
Participación mayoritaria y vocación de
permanencia. Accionistas de especulación:
Participación esporádica y minoritaria.
El Modelo del Factor de Conversión El Modelo del Factor de
Conversión. Independientemente de cual sea los modelos
considerados “básicos” estos contemplan el
producto del beneficio o rente de la empresa por un determinado
coeficiente o “factor de conversión”, cuya
formulación varía, según de qué
modelo se trate
El Modelo de las Oportunidades de Inversión Este modelo es
perfecto, desde el punto de vista teórico, siempre que se
puede aplicar, será preferible a cualquier otro, pero
debido a los motivos que más abajo se apuntan, no suele
ser aplicable más que por una de las partes, que es
precisamente la que dispone de menos información con
respecto a las variables que necesita cuantificar. La
Formulación Clásica y Moderna. Análisis
Comparativo Existen modelos de valoración que combinan
formulaciones estáticas y dinámicas, entre ellos,
la denominada “formulación clásica” o
"método indirecto” y la “formulación
moderna” o “método directo”.
CAPÍTULO CUARTO: VALORACIÓN DEL PASIVO EXIBIBLE
Peculiaridades de la Renta Fija. En lo que respecta a los
títulos valores, sus poseedores son acreedores, de la
empresa y no propietarios, como ocurre con las acciones
Cláusula de amortización anticipada.
Cláusula de amortización anticipada. Esta puede ser
a favor a favor del emisor o del inversor Valoración de
bonos convertibles y canjeables La conversión de
obligaciones en acciones nuevas supone una merma patrimonial y de
derechos de voto de los socios antiguos. Otras
características especiales La amortización
del empréstito por cuota constante sería un
supuesto simplificador, a efectos de calcular el valor del
mismo
Valoración de Deudas e Inflación La
inflación se define como “tasa de incremento
generalizado de los precios (al consumo o
de costos), de forma continuada y significativa, durante un
periodo (variable flujo) que suele coincidir con el año
natural”. Se mide en porcentaje acumulativo
anual. Valoración de Deudas y Riesgo de Cambio. Dado que a
la empresa le interesa mantener estable el valor de sus acciones
en el mercado, a veces prefiere emitir ‘eurobonos’,
es decir, títulos en divisa distinta de la
doméstica, bien porque considere que dicha moneda tiene un
valor más estable o menor tasa de inflación, bien
porque pueda obtener un menor tipo de interés o bien
porque dichos intereses serán satisfechos con flujos de
caja en la misma moneda, derivados de la exportación o de
negocios en el extranjero Valoración de Deudas a
Interés Variable. Ya sea los títulos de renta fija
u otro tipo de deudas pueden tener los intereses o incluso el
principal indiciados, como ya se explicó, para atenuar los
efectos de la inflación en el valor actual de los
desembolsos futuros y del pasivo en sí.
CAPÍTULO QUINTO: ESTRUCTURA FINANCIERA Y VALOR
DE LA EMPRESA Estructura financiera: se conoce como
también estructura de capital o pasivo .Es la
composición del pasivo, más concretamente, presenta
dos modalidades, aunque ambas se pueden poner en relación
entre sí. Valor de la empresa: Puede ser definido como
valor para el accionista o como pasivo total. Según se
pretenda valorar una u otra de las magnitudes, será
más indicado uno u otro concepto de ratio de
endeudamiento. También estas dos modalidades están
muy relacionadas entre sí.
Apalancamiento y Riesgo Financiero Se desarrollan dos conceptos
que son esenciales en las Finanzas y se relacionan entre
sí, a través de su efecto en la rentabilidad y el
valor de la empresa Apalancamiento: Se usa como sinónimo
de endeudamiento, pero es más bien un efecto de
éste. Apalancamiento financiero: La rentabilidad
financiera o rentabilidad del accionista (rf)
LA POSICIÓN RE Y LA PROPUESTA DE MODIGLIANI Y MILLER En
esta posición existió un basamento
hipotético, donde Franco Modigliani y Merton Miller le
dieron un fundamento teórico, se basaron en una
teoría de la irrelevancia de la estructura financiera,
así como de otras variables, pero, en el valor de la
empresa se oponía a la Tesis tradicional existente
hasta ese momento, pero Suárez considero que esta
constituía un “armazón teórico muy
bien tramado y coherente con las hipótesis”
Durante el planteamiento teórico de Franco Modigliani y
Merton existieron muchas críticas, donde la más
relevante fue que esta Teoría era una extensión a
los mercados de capitales de la teoría clásica de
los mercados de competencia perfecta. Entonces, después de
lo explicado, estos concluyeron que el valor de la empresa
sería independiente de la estructura financiera.
FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA Existen una
gran cantidad de estudios relacionados a los factores
determinantes de la estructura financiera de las empresas,
envolviendo distintos ámbitos como: Geográfico
tamaño de la empresa sectores, etc. Estos factores son los
que hacen que la empresa se financie con una combinación
de recursos distinta a la empleada u obtenida por otras.
Está totalmente comprobado que las empresas con mayor
riesgo tendrán más dificultades para
endeudarse.
CAPÍTULO SEXTO: EFECTO DE LOS IMPUESTOS Y OTRAS VARIABLES
En el siguiente capítulo se harán varios cambios en
relación a lo que en capítulos anteriores se
había planteado, por ejemplo, se eliminara la
hipótesis relativa a la estacionariedad y la ausencia de
costes institucionales y también se demostrara la
relación de dependencia entre ésta y la estructura
financiera. En el siguiente capítulo se harán
varios cambios en relación a lo que en capítulos
anteriores se había planteado, por ejemplo, se eliminara
la hipótesis relativa a la estacionariedad y la ausencia
de costes institucionales y también se demostrara la
relación de dependencia entre ésta y la estructura
financiera. IMPUESTOS Y ESTRUCTURA FINANCIERA El impuesto es una
clase de tributo regido por derecho público,
además, se considera una fuente financiera para el Estado
y otros entes públicos. Existe una ley relacionada con el
impuesto llamada Ley 43/1995, de 27 de diciembre, del Impuesto
sobre Sociedades, B.O.E. 310, de 28 de diciembre, la misma
introdujo ciertas mejores en su contenido.
El impuesto afecta a una serie de factores Afecta al beneficio y
a los flujos de tesorería. A los incrementos
de patrimonio del inmovilizado. A la rentabilidad
directa o indirecta del inversor. Por lo general, el impuesto
reduce la rentabilidad financiero-fiscal de las inversiones,
puesto que se trata de un coste, aunque a su vez reducen el coste
de la financiación, por ser éste un gasto deducible
el importe anual de la base imponible.
La Negociación Privada Es el proceso previo a la
contratación de una compraventa de empresas. En cambio
cuando una empresa compra en bolsas la compra ventas de
pequeñas participaciones suele hacerse mediante
negociación publica. Fijación De Precios Necesidad
de diversificar del comprador Las oportunidades de
inversión El riesgo que esta acumulando el propietario Las
posibilidades de financiamientos
La Negociación Privada
La Garantía de las partes La negociación suele
concluir en un acuerdo completo no solamente sobre el precio,
sino igualmente sobre el conjunto de las condiciones de la
operación en curso.
Tipos de Garantías Garantía simples: El costo neto
del riesgo disminuye a priori, el precio de las acciones.
Garantía con franquicia: El costo neto del riesgo no se
toma en consideración. Garantía con limite: El
costo neto del riego se toma en consideración .
Garantía en el cuadro de la formula de valoración:
Combina activo neto y capacidad de generación de
beneficios.
Las Garantía del vendedor: Son las mas simples puesto que
se refiere al paga del precio. El echo de que el precio sea
diferido en una parte puede tener dos motivos: Que ese
allá sido el resultado de la negociación. Que sea
conveniente por razones fiscales aparentar que la cesio se
refiere a la totalidad del capital. Las Garantía del
comprador: Asume el primer riesgo contra el que es relativamente
simple. Que la empresa sea menos rentable de lo que hace creer su
contabilidad.
Las Adquisiciones Apalancadas Son un tipo de operaciones
tendentes a la concentración y la integración, tal
como fusiones o absorciones que están relacionadas con
estas por ser generalmente un paso previo. Tipos de Adquisiciones
Leveraged management buy-out (MBO) Leveraged management buy-in
(MBI) Owners Buy-Out (OBO) Leveraged Employee buy-out (EBO)
Ofertas Publicas de Adquisición y Prima de Control El
concepto de apalancamiento en capital o en derechos de votos es
obviamente una ventaja pero no siempre es fácil obtenerla
normalmente tiene un precio.
Las Sociedades Holding Esta estrategia de adquisición
apalancada de carteras de control puede producir de forma
sucesiva según el esquema siguiente: 50% del 50 H 1 50%
Sociedad SA
Operaciones De Adsorción El proceso de adsorción es
posterior a una operación de adquisición,
normalmente apalancada es decir solo puede absorberse empresas
comprándolas o empresas de las ya sea propietarias la
sociedad absorbente. Empresa absorbente Empresa absorbida Activos
y Deudas Empresa adquirente Empresa adquirida Dividendo
Factores Determinantes La absorción de empresas suele ser
una iniciativa de la sociedad absorbente por lo tanto tenemos que
buscar la forma primordial los motivos de la absorción en
los intereses de dicho agentes y de forma residual en los de la
empresa absorbida. Motivos que suelen citar como
explicación de la adsorción de empresas
Economías operativas Razones Financieras Razones
Comerciales Razones Fiscales Diversificación de riesgos
Razones Técnicas
Función de Empresas El valor de los capitales propios de
las empresas de ser calculado y ponderado en la nueva sociedad.
Empresa absorbente Empresa absorbida Activos y Deudas Empresa
Nueva Activos y deudas Empresa Fundente Empresa Fundente Empresa
Fundente
Modalidades del Concepto de Unión Fusión
Horizontal: Consiste en la función de empresa del mismo
nivel de actividad. Fusión Vertical: Se da entre una
empresa y su proveedor. Conglomerado: Implica la extensión
de la empresa hacia campos no relacionados.
Absorciones Encubiertas Hemos hablado de la importancia de la
dimensión empresarial en relación con los procesos
de fusión. Ese es precisamente el criterio que adopta el
ISTITUTO DE CONTABILIDDA Y AUDITORIA DE CUENTAS. ICAC
Fusión por Adquisición o Adsorción
Encubierta Nueva Sociedad B Activos y Deudas Sociedad A Sociedad
B
Empresas Conjuntas Las empresas conjuntas se confunden con la
fusión por lo que conlleva de puesta en común de
patrimonios . Empresas participes Empresas participes Empresas
participes CAPITAL Empresa Nueva o Participada Sociedad
Conjunta
Valoración de la Inversión en Empresas Conjuntas La
empresa propietaria debe dar de baja el bien aportado del equipo
trabajo realizados por la propia empresas. El problema que se
presenta es doble: Como debe valorar la empresa receptora esos
elementos patrimoniales. Como se registra la contra partida en
los acciones de los bienes aportados.
LA VALORACIÓN DE EMPRESAS Y EL INTERÉS
PÚBLICO
Capítulo Décimo-terceroLA VALORACIÓN DE
ACTIVOS Y EMPRESAS REVERTIBLES
Capítulo Décimo-cuarto PRIVATIZACIONES La empresa
privatizada suele estar constituida : sociedad mercantil
Normalmente Sociedad Anónima puede estar admitida a :
cotización en mercados bursátiles teniendo un
porcentaje determinado : socios minoritarios. el sector
público ha de renunciar a los beneficios anuales de
empresas que son competitivas y por el contrario afrontan, con
cargo a presupuestos públicos, el mantenimiento de
sectores con pérdidas. La venta de empresas
públicas supone una entrada momentánea de liquidez
que puede reducir drásticamente el déficit
público y el nivel de endeudamiento del Tesoro.
2. PROCESOS DE PRIVATIZACIÓN. LA OFERTA PÚBLICA DE
VENTA
3. EL PRECIO DE VENTA Y EL INTERÉS PÚBLICO
ESTA PRESENTACIÓN CONTIENE MAS DIAPOSITIVAS DISPONIBLES EN
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