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Fundamentos de valoración de empresa



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    Introducción El tema del valor ha venido siendo
    fundamental en la Ciencia Económica desde que ésta
    se diera por inaugurada con Adam Smith y su distinción
    entre “valor de uso” y “valor de cambio”,
    lo cual otorgaba a los bienes económicos una cualidad
    intrínseca y otra externa, dependiente de varias
    voluntades. Independientemente de que las cosas tengan
    ‘valor simbólico’, ‘valor
    sentimental’, en definitiva, “valor de uso”, el
    presente trabajo se centra exclusivamente en aquella
    valoración que es susceptible de formar precios, la
    valoración en unidades monetarias. Las transacciones en
    que se valoran empresas consisten normalmente en trasmitir la
    propiedad de la totalidad o parte de un negocio o del capital o
    en el cambio de titularidad de las acciones de una
    compañía. Así pues, nos encontraremos con
    dos tipos de valoración con distinta problemática:
    La de los pasivos y la de los activos de la empresa

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    Capítulo 1: LA VALORACIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA
    Los objetivos de una empresa son los que le permite conocer en
    que se basa y el fin de ella misma. Los agentes interesados en la
    valoración de empresas suelen ser, a su vez, otras
    empresas con motivaciones concretas, en relación con la
    empresa adquirida o enajenada, absorbida

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    VALOR, PRECIO Y EXCEDENTE DE LAS PARTES tomar la idea más
    brillante al respecto del famoso pareado de Antonio Machado:
    “Todo necio confunde valor y precio”. Cuanto
    más perfecto sea un mercado, el precio más se
    aproximará al concepto clásico de precio dado, pero
    si es posible que algún agente provoque una
    perturbación en las cotización, entonces el precio
    de mercado estará, en mayor o menor media, en
    función de las expectativas de esa parte negociante.
    PRECIO Y CONTEXTO DE LAS TRANSACCIONES Los mercados, en general
    y, concretamente, los de capitales en ningún caso pueden
    considerarse de competencia perfecta. Menos aún, en la
    competencia de bienes tan heterogéneos como las empresas.
    Los economistas clásicos consideran que el valor
    está formado, al menos en parte, por los costes de
    producción de los bienes. Estos dos planteamientos no son
    incompatibles, aunque en este trabajo no entraremos en la
    economía de formación de precios, nos limitaremos a
    explicar el valor calculado por cada una de las partes y no la
    interacción entre ambas en el mercado. LA IMPORTANCIA DE
    LA INFORMACIÓN EN LA VALORACIÓN DE
    EMPRESAS   En el proceso de valoración de empresas se
    pueden utilizar muchos métodos, siempre y cuando
    dependa del sujeto que valora y l finalidad con que lo hace. En
    todo proceso de valoración, se busca
    los principios de información más
    objetivas posibles acerca del negocio

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    Capítulo 2: LA VALORACIÓN DE ACTIVOS

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    Introducción al Mercado de Valores. La Tasa
    “Q” de TOBIN James Tobin (1918), economista y
    político estadounidense midió la relación
    entre el valor de los pasivos y el valor de los activos de la
    empresa Q= cotización/costes activos La Ratio Per y el
    Payback El Price Es una de las medidas de valoración
    más utilizadas, debido a su facilidad de cálculo.
    Se define como el precio pagado por un beneficio perpetuo
    (constante e interminable). También se define, como su
    propio nombre indica, mediante la expresión: PES-V/R

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    CAPÍTULO 3: LA VALORACIÓN DE ACCIONES
    Valoración por Descuento de Flujos. El “Principio
    Fundamental” La actualización o descuento de los
    flujos económicos futuros se denomina valoración
    dinámica, porque no atienden a la situación
    patrimonial en un determinado momento, sino a una sucesión
    una variable flujo o renta en un periodo Accionistas de control:
    Participación mayoritaria y vocación de
    permanencia. Accionistas de especulación:
    Participación esporádica y minoritaria.

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    El Modelo del Factor de Conversión El Modelo del Factor de
    Conversión. Independientemente de cual sea los modelos
    considerados “básicos” estos contemplan el
    producto del beneficio o rente de la empresa por un determinado
    coeficiente o “factor de conversión”, cuya
    formulación varía, según de qué
    modelo se trate

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    El Modelo de las Oportunidades de Inversión Este modelo es
    perfecto, desde el punto de vista teórico, siempre que se
    puede aplicar, será preferible a cualquier otro, pero
    debido a los motivos que más abajo se apuntan, no suele
    ser aplicable más que por una de las partes, que es
    precisamente la que dispone de menos información con
    respecto a las variables que necesita cuantificar. La
    Formulación Clásica y Moderna. Análisis
    Comparativo Existen modelos de valoración que combinan
    formulaciones estáticas y dinámicas, entre ellos,
    la denominada “formulación clásica” o
    "método indirecto” y la “formulación
    moderna” o “método directo”.

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    CAPÍTULO CUARTO: VALORACIÓN DEL PASIVO EXIBIBLE
    Peculiaridades de la Renta Fija. En lo que respecta a los
    títulos valores, sus poseedores son acreedores, de la
    empresa y no propietarios, como ocurre con las acciones
    Cláusula de amortización anticipada.
    Cláusula de amortización anticipada. Esta puede ser
    a favor a favor del emisor o del inversor Valoración de
    bonos convertibles y canjeables La conversión de
    obligaciones en acciones nuevas supone una merma patrimonial y de
    derechos de voto de los socios antiguos. Otras
    características especiales   La amortización
    del empréstito por cuota constante sería un
    supuesto simplificador, a efectos de calcular el valor del
    mismo

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    Valoración de Deudas e Inflación   La
    inflación se define como “tasa de incremento
    generalizado de los precios (al consumo o
    de costos), de forma continuada y significativa, durante un
    periodo (variable flujo) que suele coincidir con el año
    natural”. Se mide en porcentaje acumulativo
    anual. Valoración de Deudas y Riesgo de Cambio. Dado que a
    la empresa le interesa mantener estable el valor de sus acciones
    en el mercado, a veces prefiere emitir ‘eurobonos’,
    es decir, títulos en divisa distinta de la
    doméstica, bien porque considere que dicha moneda tiene un
    valor más estable o menor tasa de inflación, bien
    porque pueda obtener un menor tipo de interés o bien
    porque dichos intereses serán satisfechos con flujos de
    caja en la misma moneda, derivados de la exportación o de
    negocios en el extranjero Valoración de Deudas a
    Interés Variable. Ya sea los títulos de renta fija
    u otro tipo de deudas pueden tener los intereses o incluso el
    principal indiciados, como ya se explicó, para atenuar los
    efectos de la inflación en el valor actual de los
    desembolsos futuros y del pasivo en sí.

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    CAPÍTULO QUINTO:   ESTRUCTURA FINANCIERA Y VALOR
    DE LA EMPRESA Estructura financiera: se conoce como
    también estructura de capital o pasivo .Es la
    composición del pasivo, más concretamente, presenta
    dos modalidades, aunque ambas se pueden poner en relación
    entre sí. Valor de la empresa: Puede ser definido como
    valor para el accionista o como pasivo total. Según se
    pretenda valorar una u otra de las magnitudes, será
    más indicado uno u otro concepto de ratio de
    endeudamiento. También estas dos modalidades están
    muy relacionadas entre sí.

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    Apalancamiento y Riesgo Financiero Se desarrollan dos conceptos
    que son esenciales en las Finanzas y se relacionan entre
    sí, a través de su efecto en la rentabilidad y el
    valor de la empresa Apalancamiento: Se usa como sinónimo
    de endeudamiento, pero es más bien un efecto de
    éste. Apalancamiento financiero: La rentabilidad
    financiera o rentabilidad del accionista (rf)

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    LA POSICIÓN RE Y LA PROPUESTA DE MODIGLIANI Y MILLER En
    esta posición existió un basamento
    hipotético, donde Franco Modigliani y Merton Miller le
    dieron un fundamento teórico, se basaron en una
    teoría de la irrelevancia de la estructura financiera,
    así como de otras variables, pero, en el valor de la
    empresa se oponía a la Tesis tradicional existente
    hasta ese momento, pero Suárez considero que esta
    constituía un “armazón teórico muy
    bien tramado y coherente con las hipótesis
    Durante el planteamiento teórico de Franco Modigliani y
    Merton existieron muchas críticas, donde la más
    relevante fue que esta Teoría era una extensión a
    los mercados de capitales de la teoría clásica de
    los mercados de competencia perfecta. Entonces, después de
    lo explicado, estos concluyeron que el valor de la empresa
    sería independiente de la estructura financiera.

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    FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA Existen una
    gran cantidad de estudios relacionados a los factores
    determinantes de la estructura financiera de las empresas,
    envolviendo distintos ámbitos como: Geográfico
    tamaño de la empresa sectores, etc. Estos factores son los
    que hacen que la empresa se financie con una combinación
    de recursos distinta a la empleada u obtenida por otras.
    Está totalmente comprobado que las empresas con mayor
    riesgo tendrán más dificultades para
    endeudarse.

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    CAPÍTULO SEXTO: EFECTO DE LOS IMPUESTOS Y OTRAS VARIABLES
    En el siguiente capítulo se harán varios cambios en
    relación a lo que en capítulos anteriores se
    había planteado, por ejemplo, se eliminara la
    hipótesis relativa a la estacionariedad y la ausencia de
    costes institucionales y también se demostrara la
    relación de dependencia entre ésta y la estructura
    financiera. En el siguiente capítulo se harán
    varios cambios en relación a lo que en capítulos
    anteriores se había planteado, por ejemplo, se eliminara
    la hipótesis relativa a la estacionariedad y la ausencia
    de costes institucionales y también se demostrara la
    relación de dependencia entre ésta y la estructura
    financiera. IMPUESTOS Y ESTRUCTURA FINANCIERA El impuesto es una
    clase de tributo regido por derecho público,
    además, se considera una fuente financiera para el Estado
    y otros entes públicos. Existe una ley relacionada con el
    impuesto llamada Ley 43/1995, de 27 de diciembre, del Impuesto
    sobre Sociedades, B.O.E. 310, de 28 de diciembre, la misma
    introdujo ciertas mejores en su contenido.

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    El impuesto afecta a una serie de factores Afecta al beneficio y
    a los flujos de tesorería. A los incrementos
    de patrimonio del inmovilizado. A la rentabilidad
    directa o indirecta del inversor. Por lo general, el impuesto
    reduce la rentabilidad financiero-fiscal de las inversiones,
    puesto que se trata de un coste, aunque a su vez reducen el coste
    de la financiación, por ser éste un gasto deducible
    el importe anual de la base imponible.  

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    La Negociación Privada Es el proceso previo a la
    contratación de una compraventa de empresas. En cambio
    cuando una empresa compra en bolsas la compra ventas de
    pequeñas participaciones suele hacerse mediante
    negociación publica. Fijación De Precios Necesidad
    de diversificar del comprador Las oportunidades de
    inversión El riesgo que esta acumulando el propietario Las
    posibilidades de financiamientos

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    La Negociación Privada

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    La Garantía de las partes La negociación suele
    concluir en un acuerdo completo no solamente sobre el precio,
    sino igualmente sobre el conjunto de las condiciones de la
    operación en curso.

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    Tipos de Garantías Garantía simples: El costo neto
    del riesgo disminuye a priori, el precio de las acciones.
    Garantía con franquicia: El costo neto del riesgo no se
    toma en consideración. Garantía con limite: El
    costo neto del riego se toma en consideración .
    Garantía en el cuadro de la formula de valoración:
    Combina activo neto y capacidad de generación de
    beneficios.

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    Las Garantía del vendedor: Son las mas simples puesto que
    se refiere al paga del precio. El echo de que el precio sea
    diferido en una parte puede tener dos motivos: Que ese
    allá sido el resultado de la negociación. Que sea
    conveniente por razones fiscales aparentar que la cesio se
    refiere a la totalidad del capital. Las Garantía del
    comprador: Asume el primer riesgo contra el que es relativamente
    simple. Que la empresa sea menos rentable de lo que hace creer su
    contabilidad.

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    Las Adquisiciones Apalancadas Son un tipo de operaciones
    tendentes a la concentración y la integración, tal
    como fusiones o absorciones que están relacionadas con
    estas por ser generalmente un paso previo. Tipos de Adquisiciones
    Leveraged management buy-out (MBO) Leveraged management buy-in
    (MBI) Owners Buy-Out (OBO) Leveraged Employee buy-out (EBO)

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    Ofertas Publicas de Adquisición y Prima de Control El
    concepto de apalancamiento en capital o en derechos de votos es
    obviamente una ventaja pero no siempre es fácil obtenerla
    normalmente tiene un precio.

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    Las Sociedades Holding Esta estrategia de adquisición
    apalancada de carteras de control puede producir de forma
    sucesiva según el esquema siguiente: 50% del 50 H 1 50%
    Sociedad SA

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    Operaciones De Adsorción El proceso de adsorción es
    posterior a una operación de adquisición,
    normalmente apalancada es decir solo puede absorberse empresas
    comprándolas o empresas de las ya sea propietarias la
    sociedad absorbente. Empresa absorbente Empresa absorbida Activos
    y Deudas Empresa adquirente Empresa adquirida Dividendo

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    Factores Determinantes La absorción de empresas suele ser
    una iniciativa de la sociedad absorbente por lo tanto tenemos que
    buscar la forma primordial los motivos de la absorción en
    los intereses de dicho agentes y de forma residual en los de la
    empresa absorbida. Motivos que suelen citar como
    explicación de la adsorción de empresas
    Economías operativas Razones Financieras Razones
    Comerciales Razones Fiscales Diversificación de riesgos
    Razones Técnicas

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    Función de Empresas El valor de los capitales propios de
    las empresas de ser calculado y ponderado en la nueva sociedad.
    Empresa absorbente Empresa absorbida Activos y Deudas Empresa
    Nueva Activos y deudas Empresa Fundente Empresa Fundente Empresa
    Fundente

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    Modalidades del Concepto de Unión Fusión
    Horizontal: Consiste en la función de empresa del mismo
    nivel de actividad. Fusión Vertical: Se da entre una
    empresa y su proveedor. Conglomerado: Implica la extensión
    de la empresa hacia campos no relacionados.

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    Absorciones Encubiertas Hemos hablado de la importancia de la
    dimensión empresarial en relación con los procesos
    de fusión. Ese es precisamente el criterio que adopta el
    ISTITUTO DE CONTABILIDDA Y AUDITORIA DE CUENTAS. ICAC
    Fusión por Adquisición o Adsorción
    Encubierta Nueva Sociedad B Activos y Deudas Sociedad A Sociedad
    B

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    Empresas Conjuntas Las empresas conjuntas se confunden con la
    fusión por lo que conlleva de puesta en común de
    patrimonios . Empresas participes Empresas participes Empresas
    participes CAPITAL Empresa Nueva o Participada Sociedad
    Conjunta

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    Valoración de la Inversión en Empresas Conjuntas La
    empresa propietaria debe dar de baja el bien aportado del equipo
    trabajo realizados por la propia empresas. El problema que se
    presenta es doble: Como debe valorar la empresa receptora esos
    elementos patrimoniales. Como se registra la contra partida en
    los acciones de los bienes aportados.

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    LA VALORACIÓN DE EMPRESAS Y EL INTERÉS
    PÚBLICO

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    Capítulo Décimo-terceroLA VALORACIÓN DE
    ACTIVOS Y EMPRESAS REVERTIBLES

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    Capítulo Décimo-cuarto PRIVATIZACIONES La empresa
    privatizada suele estar constituida : sociedad mercantil
    Normalmente Sociedad Anónima puede estar admitida a :
    cotización en mercados bursátiles teniendo un
    porcentaje determinado : socios minoritarios. el sector
    público ha de renunciar a los beneficios anuales de
    empresas que son competitivas y por el contrario afrontan, con
    cargo a presupuestos públicos, el mantenimiento de
    sectores con pérdidas. La venta de empresas
    públicas supone una entrada momentánea de liquidez
    que puede reducir drásticamente el déficit
    público y el nivel de endeudamiento del Tesoro.

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    2. PROCESOS DE PRIVATIZACIÓN. LA OFERTA PÚBLICA DE
    VENTA

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    3. EL PRECIO DE VENTA Y EL INTERÉS PÚBLICO

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    ESTA PRESENTACIÓN CONTIENE MAS DIAPOSITIVAS DISPONIBLES EN
    LA VERSIÓN DE DESCARGA

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