Mercado internacional de acciones y bonos

Introducción

Hay muchos métodos en el cual nos indica
cómo invertir nuestro dinero, y nos puede ayudar al
momento de tomar decisiones favorables en nuestra
economía. La diferencia en saber estos métodos se
revelara en los resultados, en tener una cartera óptima o
en tener una deuda máxima.

Toda inversión está acompañada por
un riesgo económico en la cual puede cambiar dependiendo
si es nacional o internacional, La acción se negocia en
mercados nacionales pero puede ser adquirida por un residente de
un país distinto de la empresa emisora. A esta
situación se puede llegar por dos vías: Por la
nacionalidad del propietario (nacional) y Físicamente
(internacional).

En el primer caso es el comprador el que traspasa las
fronteras, mientras que en el segundo lo hace la acción,
es decir las ventas que se hacen de forma internacional, las
acciones puede ser cotizadas en un banco nacional para luego ser
ofrecidas de forma internacional, todo esto debe ser respaldado
por un seguro.

Cuando una persona invierte en otro país, el
banco internacional lo respalda con unos recibos, que son los
títulos en el cual fue hecho la cotización,
llamados "ADRs" que es la acción depositada.

CAPITULO I

El Mercado Internacional
de Acciones

PARTICULARIDADES: EL
RENDIMIENTO

La rentabilidad y el riesgo (características
esenciales), son criterios nacionales, y por el cual se rige el
mercado internacional de acciones. Al momento de cuantificar las
dos características podemos ver la diferencia

Para calcular la rentabilidad usamos la siguiente
formula:

El cálculo de la rentabilidad se hace restando
del valor al final del período (Pt), su valor inicial (P0)
y, por último, a dicha diferencia la dividiremos por el
propio valor inicial para obtener la rentabilidad.

Este valor se expresa en la moneda, mientras que para el
propietario tiene un valor diferente, aquí entra un factor
importante que es realizar un factor de conversión por
medio de la "tasa de cambio". Para un inversor extranjero el
valor final de una acción en el momento t, será
igual a: Pt x Tt (donde Tt es el tipo de cambio en el momento del
vencimiento). De una forma directa aplicaremos la siguiente
formula.

Al instante en que el inversor sabe el rendimiento de
cada título podrá calcular la rentabilidad de su
cartera. Esta representa la rentabilidad calculada por termino
promedial de las unidades invertidas durante un periodo
determinado. Y se calculara con la siguiente formula:

Donde las (Xi), indican la fracción del
presupuesto de inversión destinada a la inversión
i, y como es lógico su suma deberá ser igual a la
unidad; n, es el número de valores; y (ri) es el
rendimiento del título i.

Lo que realmente le interesa al inversor es que
podrá calcular el rendimiento a cualquier título,
esto lo hará usando las formulas anteriores, pero los
valores de Pt y de Tt (lo deberá suponer),

PARTICULARIDADES: EL RIESGO

Es un valor en el cual el inversor podrá estimar,
esto significa que el valor de Pt puede ser distinto al valor
previsto. Lo cual nos lleva a decir que el riesgo
implícito en las acciones internacionales es superior al
de las nacionales, el riesgo de cambio puede reducir en gran
manera por medio del contrato de venta de divisa a plazo pero no
en su totalidad, ya que no se conoce la cantidad a cambiar al
final de la operación (Pt) y tampoco el tipo de cambio
(Tt).

El riesgo de cambio:

La decisión de invertir internacionalmente ofrece
varios riesgos, esto es debido a que es muy difícil
acceder a la información de los mercados internacionales,
en cambio en el mercado nacional es todo lo contrario. Los costes
de transacción y los problemas de liquidez serán
mayores en mercados que sean más estrechos que el nuestro
y al contrario cuando sea amplio.

En el ambiente empresarial de un país existe el
cambio de la política fiscal (riesgo político), por
lo cual se debe tomar a consideración a la hora de
invertir en un país extranjero.

A través de un contrato a
plazo:

Reducir el riesgo atreves de un contrato a plazo se
realizara de la siguiente manera: al instante adquirir la
acción (momento 0) se realiza un contrato de venta de
divisas a plazo por una cantidad igual a CF con un tipo pactado
TF, de tal manera que al finalizar el contrato obtendremos CF x
TF. Esta cantidad deberá aproximarse a la acción
vendida. Si suponemos que la cantidad que contratamos a plazo
(CF) es independiente nos quedara la formula
así:

(TF es el tipo de cambio del seguro de
cambio)

La diferencia entre (pt-cf), puede ser positivo o
negativo e indica lo que realmente se puede vender o comprar al
momento establecido. El inversor comprara si por lo menos la
cantidad que invirtió es igual a la cantidad que
tenía al principio. Simplificamos

Sin contrato a plazos nos queda:

Si ponemos que CF = P0.

Entonces llegamos a la siguiente
conclusión:

A través de una cartera de acciones: la
Teoría de Carteras de Harry Markowitz.:

Lo que viene a continuación es otra forma de
reducir el riesgo, la idea consiste en comparar diferentes
formaciones de cartera y de diferentes países. El riesgo
se calculara a través de la varianza de la
misma

La menor correlación puede verse perjudicada por
un mayor riesgo de los títulos, una vez que hallamos
estudiado las carteras y las relaciones de los países ,
debemos buscar la forma para combinarlos, y con "Teoría de
Selección de Carteras" podemos hacerlo.

Según esta teoría, se trata de buscar
primeramente cuáles son las carteras que proporcionan el
mayor rendimiento para un riesgo dado y, al mismo tiempo, que
soportan el mínimo riesgo para un rendimiento conocido. A
estas carteras se las denomina eficientes. El conjunto de
carteras eficientes se puede determinar resolviendo los programas
cuadráticos y paramétricos, que se muestran en el
cuadro de la figura:

E y V son las variables que cambian, y se debe agregarle
valores para definir cuál será la mejor cartera
para cada valor que se le aplique a las variables, el resultado
será el conjunto de carteras eficientes, en el cual
están el máximo rendimiento y los mínimos
riesgos;

EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
(CAPM)

La cartera de mercado:

Si se mantienen las carteras optimas y efectivas lo
inversores podrán destinar parte de su presupuesto a
invertirlo en dicho activo sin riesgo. La nueva cartera del
inversor será:

Donde X indica la parte del presupuesto invertida en la
cartera A y (1-X) la parte invertida en títulos sin riesgo
(con un rendimiento de Rf); EA y sA muestran, respectivamente, el
rendimiento y riesgo esperados de la cartera A.

Si hay un mercado eficiente por lógica todos los
inversores invertirá parte del presupuesto en ella y el
resto en la que haya menor riesgo.

¿Cómo escoger la mejor decisión e
invertir si hay otras opciones?

Mediante un método llamado "teorema de la
separación" nos enseña que al momento de escoger la
mejor cartera, se puede descomponer en dos decisiones separadas e
independientes entre sí.

Todos los inversores estarán de acuerdo en lo
referente a la combinación óptima de los
títulos con riesgo. Pero no tendrán porqué
elegir la misma cartera, puesto que unos prestarán dinero
y otros lo pedirán prestado, aunque todos
distribuirán el conjunto de sus fondos con riesgo de la
misma forma.

La Recta del Mercado de Capitales
(CML)

Los inversores más conservadores prestaran solo
una parte de su dinero y lo demás lo pondrán en una
cartera mas segura, a la final todos ellos se pondrán en
una línea llamada recta del mercado de capitales pero solo
se ubicaran las carteras más eficientes. Una de sus
características representa la relación entre la
rentabilidad esperada (Ep) y el riesgo asociado (sp).

El modelo de mercado. Riesgos sistemático y
específico: Hay un modelo de regresión lineal
llamado "modelo de mercado" desarrollado por Sharpe, en el cual
relaciona el rendimiento del mercado y el rendimiento de la
cartera, el modelo es el siguiente:

Donde Ri y RM son los rendimientos del título i y
del mercado, los cuales son conocidos puesto que se calculan "a
posteriori" a través de las expresiones:

Una vez calculados los rendimientos del título y
del mercado tendremos una par de series de valores
representativas de cada uno de ellos, a través de las
cuales calcularemos una regresión lineal mínimo
cuadrática.

En la siguiente grafica Alfa indica el promedio del
título cuando el rendimiento del mercado es nulo, y Beta
indica la volatilidad del rendimiento del título con
respecto a una variación del rendimiento del mercado, una
vez ya obtenido alfa y beta usaremos la siguiente ecuación
, que es el rendimiento esperado a tiempo futuro:

Esto nos conlleva a un riesgo que esta
implícitamente en la esperanza;

Y es el siguiente:

Esta expresión surge de calcular la varianza del
rendimiento esperado de un título que es igual a la
varianza de una suma de variables, algunas de las cuales son
aleatorias (RM, ei) y otras no (alfa y beta).

La estimación de la beta

Para obtener esta línea característica se
deben seguir los siguientes pasos:

• Se determinan los rendimientos periódicos del
  activo y del índice.

• Se determina el rendimiento medio del
  activo.

• Se calcula el valor de la varianza de los
  rendimientos del activo.

• El coeficiente beta se obtiene dividiendo la
  covarianza (spM) entre la varianza del rendimiento del
  mercado (s2M).

• El coeficiente alfa se obtiene restando del
  rendimiento medio del activo.

Al terminar los pasos, graficamos los puntos y nos
dará una gráfica parecida a esta:

La aplicación del CAPM a las carteras
internacionales

La idea principal en usar este modelo es de ver si los
títulos están por encima o por debajo de la
línea LMS, en pocas palabras si tiene la relación
rentabilidad- riesgo en equilibrio. Una vez estudiados este
principio el inversor deberá tomar unas de estas
opciones:

*Su propio mercado nacional

* El mercado donde adquiere sus acciones

* El mercado internacional, considerado
globalmente.

Según la alternativa que escoja debe pensar en
las ventajas y desventajas que tenga dicha
opción.

Este método implantado al contexto internacional
genera unas series de complicaciones como lo son:

a) Impuestos, costes de transacción y barreras a
la movilidad del capital entre los países, que dificultan
y hacen poco atractivo para el inversor la realización de
una cartera de ámbito mundial.

b) Los inversores de diversos países ven el
riesgo de cambio desde la perspectiva de sus diferentes monedas
nacionales, por lo que no estarán de acuerdo en las
características del riesgo de varios títulos y,
además, no obtendrán idénticas fronteras
eficientes.

c) Los inversores en diferentes países tienden a
consumir distintos tipos de bienes ya sea porque tienen
diferentes gustos, o por los costes de transacción,
transporte, impuestos, etc. Esto hace que al variar los precios
relativos de los bienes a lo largo del tiempo, el riesgo asociado
a la inflación para los diversos inversores difiera
según el país en el que se encuentren.

Es decir, para aplicar este método de manera
internacional es casi imposible, para que los inversores de todo
el mundo tengan idénticas cestas de bienes de consumo, y
que los precios reales de éstos sean idénticos en
todos los países es un poco irracional.

Para Bruno Solnik en una situación de equilibrio,
la estrategia óptima de inversión consiste en una
combinación de dos carteras: una cartera con riesgo
común a todos los inversores y una cartera individual de
cobertura, utilizada para reducir los riesgos del poder
adquisitivo que constituye la mejor cobertura contra la
inflación. La cartera de mercados mundiales de activos con
riesgo ya no es la mejor opción puesto que puede tener
obligaciones y acciones que estén correlacionadas con los
gastos de consumo del inversor.

Una variante del ICAPM

Hay distintas variables que debemos calcular para poder
avanzar en el proyecto planificado de nuestra preferencia, pero
todo de reducirá al mercado mundial y sus
riesgos.

• El tipo de interés sin riesgo básico,
  se refiere al tipo de interés a utilizar (sin
  riesgos)

• El diferencial del riesgo de insolvencia, es la tasa
  de rendimiento de los bonos públicos y el rendimiento
  de los bonos del tesorero en el país que quieras
  acceder.

Al tipo de interés sin riesgo en dólares
le sumaremos el diferencial de riesgo de la deuda pública
del país emitida en dólares, con objeto de
establecer un rendimiento mínimo al que añadirle el
riesgo del mercado de valores local.

Puede ser que la diferencia de la insolvencia aumente,
esto quiere decir que el gobierno no cumpla el servicio de su
deuda en dólares, con objeto de establecer un rendimiento
mínimo con referente al riesgo.

LA TEORÍA DE LA VALORACIÓN POR
ARBITRAJE (APT)

Este modelo es más sofisticado que el del CAPM,
ya que es un modelo de equilibrio de cómo se determinan
los precios de los activos financieros. Este método se
basa en la idea de que en un mercado financiero competitivo el
arbitraje asegurará que los activos sin riesgo
proporcionen el mismo rendimiento esperado.

Los 5 factores que se utilizan en este método
son:

a) El nivel de actividad industrial

b) La tasa de interés real a corto plazo, medida
por la diferencia entre el rendimiento de las Letras del Tesoro y
el Índice de Precios al Consumo (IPC).

c) La tasa de inflación a corto plazo, medida por
las variaciones en el IPC

d) La tasa de inflación a largo plazo, medida por
la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento entre la
Deuda Pública a largo y a corto plazo.

e) El riesgo de insolvencia medido por la diferencia
entre el rendimiento hasta el vencimiento de los bonos
empresariales a largo plazo calificados como AAA y los
BBB.

LA GESTIÓN DE LAS CARTERAS
INTERNACIONALES

La estrategia más eficiente para un inversor que
decide diversificar internacionalmente, pero que no desea
averiguar cómo construir una cartera con títulos de
otros países, debería consistir en adquirir un
fondo basado en un índice internacional. Esto es,
adquirirá una cartera de títulos internacionales
ponderados según su valor.

Por lo general los inversores invierten dinero de forma
nacional ya que así pueden cubrir sus garantías, y
tienen un poco más de control sobre los
factores.

Una desventaja es que los expertos no saben cómo
ponderar a nivel internacional, ya que se debe tener una muestra
muy grande y casi imposible de inversores.

Otro problema con el uso de la capitalización del
mercado como forma de ponderar la cartera internacional surge al
tener en cuenta el cruce de participaciones, que tiende a
sobrevalorar el valor de mercado de las acciones emitidas. El
cruce de participaciones hace referencia a las inversiones en
acciones que unas empresas realizan en otras.

Asignación de activos

La gestión de carteras activa en un contexto
internacional puede contemplarse como una extensión de la
gestión de activos nacionales. En principio, se
debería construir una frontera eficiente con una lista de
activos de ámbito mundial y determinar la cartera
óptima de cada inversor. Parece conveniente realizar lo
que se denomina una asignación de activos, que consiste en
agruparlos en varias categorías (por ejemplo, acciones,
obligaciones, pagarés, etc.), debido a la complejidad del
mercado internacional.

CAPITULO II

Mercado Internacional de
Bonos

Los bonos son instrumentos financieros de deuda que son
utilizados por entidades privadas y también por entidades
gubernamentales, que sirven para financiar a las mismas empresas,
ósea, pagar el capital del préstamo y el
interés en las fechas establecidas inicialmente. El
mercado internacional de bonos comenzó a partir del siglo
XX, específicamente en la década de los 60,
dándose a conocer como la fuente estimada de recursos
financieros a largo plazo. Los bonos de carácter
internacional son títulos parecidos a los de
carácter nacional, una parte alícuota de un
préstamo a largo plazo expresada en un título que
es endosado. Estos pueden venir denominado en moneda diferente al
país emisor. Sin embargo el surgimiento de nuevas
fórmulas e instrumentos hace que esta
característica no sea tan diferente.

Dentro del mercado internacional de bono existen dos
clases de emisiones:

• Obligación internacional simple: se denominas
  emisiones en moneda nacional, establecido en un país
  nacional, y emitidas por un prestatario extranjero. Un
  ejemplo para entender esto que defino es, si la
  emisión es en dólares y se coloca en EEUU lleva
  el nombre coloquial de yankee, si en yanes en Japón se
  define como samurái, en libras en Gran Bretaña
  matilda entre otros.

• Euroobligación o Eurobono: aquí se
  habla de la moneda en que se emite es distinta a la del
  país o del mercado en el que se coloca, entre los
  ejemplo tenemos a una emisión de obligaciones de
  Telefónica en dólares colocada en Gran
  Bretaña, o una emisión en euros colocada en
  Rusia etc.

Las características principales de las
obligaciones internacionales y de los bonos son las
siguientes:

• Su venta se puede realizar siempre de forma directa
  a un sindicato bancario, que toma la decisión. En el
  sindicato están dos figuras: el banco director que
  asume las mismas funciones que el crédito,
  ósea, organiza la emisión de la obligaciones
  mientras que el bancos participantes busca a las
  instituciones que van a suscribirlas y reparte las
  obligaciones; estos títulos no se ofrecen directamente
  al públicos, aunque este puede invertir sus ahorros en
  ellas a través de las instituciones financieras que
  suscriben al emisión.

• Es necesario que la emisión debe anunciarse
  públicamente, apareciendo en un anuncio. El
  beneficiario, la moneda de emisión, la cuanta el tipo
  de interés y los banco que intervienen y dirigen la
  operación.

• El pago de intereses y la amortización se
  realiza directamente con el tenedor de la obligación
  en cada momento

• La obligación de las condiciones
  específicas se dan entre el emisor y el sindicato
  suscriptor. Estas afectan a todo tipo de interés y al
  vencimiento. El tipo de interés se utilizan tipos de
  posibilidades que serían interés fijo,
  interés variable.

• El vencimientos de los eurobonos puede extenderse
  desde los 5 a 30 años, el valor nominal de cada
  eurobono suele ser de 1000 dólares, las acciones
  están valoradas en la moneda del país emisor y
  las obligaciones en la que el país donde fue
  colocada

• Las obligaciones con warrant, definen el derecho de
  adquisición a un determinado precio de acciones de la
  compañía emisora, con separación de la
  obligación.

• Existen varias formas de cotizar los eurobonos, uno
  de ellos es todo lo referente al problema del cupón
  recorrido, la parte del cupón que pertenece al
  vendedor del bono. El principales monedas en las que se
  realizan emisiones de eurobonos son: el dólar
  norteamericano, euro, yenes, japoneses, libras y libras
  esterlinas y francos suizos

• el precio teórico de los eurobonos que pagan
  cupones anualmente suele hacerse aplicando la formula
  association of international Bond Dealers.

Donde:

P: es el precio teórico del eurobono expresado en
porcentaje del valor nominal.

g: tipo de interés del cupón expresado en
porcentaje.

n: números de años completos que le restan
de vida.

f: parte del año inicial de valoración que
todavía queda por transcurrir.

vf: es igual a ( 1+ i/100)-f

1-f: es la parte del año que ha pertenecido al
vendedor del eurobono.

g(1-f) indica el valor del cupón
corrido.

ani: valor
actual de una resta unitaria post pagable de n años al
tipo de interés.

Ejemplo: que sirve para la aplicación de la
formula

Calcular el valor teórico de un eurobono el
día 1 de septiembre de 2003 que vence el 31 de diciembre
de 2007 y que paga un cupón del 7% anual cuando las tasas
de rendimiento de dicho tipo de emisión en el mercado son
del 8,5%

Solución:

Se puede decir que el inventor pagaría 94,72 %
del valor nominal del bono más el 4,66% del mínimo
en concepto de cupón corrido

VENTAJAS

• Poseen una gran libertad y flexibilidad porque no
  existe una legislación a nivel internacional luego que
  fue autorizada su emisión por el propio país.
  la garantía es el único trámite ya que
  el sindicato no admitirá una emisión que no
  esté sustentada por el estado o por un grupo de
  instituciones financiera.

• Los intereses son inferiores a los de las emisiones
  nacionales. Estos pueden sufrir alteraciones derivadas de
  variaciones en el tipo de cambio, también la
  aparición de unas sobretasas
  explícitas.

• Los costes de emisión son más bajos
  debidos a los costos fijos.

• El mercado internacional está dispuesto a
  aceptar vencimientos más largos, comprometido a las
  garantías de la emisión, además
  títulos de gran liquidez, brindan una
  gran seguridad. La usencia que tiene mayor importancia
  es la retención fiscal Son títulos de liquidez
  y fáciles de enajenar

LOS FRNS (FLOATING RATE NOTES)

Son cupones que se fijan periódicamente con
relación a un índice de tipos de intereses a corto
plazo a esto es lo que se le llama eurobonos de interés
variable, su éxito está en brindar la
solución adecuada a la volatilidad de los
interés.

El FRN cumple aquí una función importante
puesto que si se espera que los tipos de interés asciendan
es mejor invertir en bonos de renta variable, por tanto,
ayudará a maximizar el rendimiento de los activos de la
entidad pero sólo hasta un cierto punto puesto que, para
ésta, son un activo líquido indicado para
posiciones a corto plazo que conlleva un cierto riesgo de
pérdida (si los tipos caen) el cual deberá ser
constreñido dentro de unos límites muy
estrictos.

Características

• Tipo de interés flotante: Libor a seis meses
  más un diferencial. El tipo de interés suele
  estar alrededor del 0,25% sobre el Libor. Los cupones se
  pagan cada seis meses, además los instrumentos en
  títulos-valores que se ofrecen al público en el
  mercado internacional de capitales.

• Existen de fondos de amortización y de
  rescate normalmente con un vencimiento entre 5-7 años,
  son cotizables en bolsa y con facilidad de
  transmisión.

Desde el punto de vista del prestatario.

Es la forma ideal de conseguir recursos a largo plazo,
tiene fuentes alternativas de recursos, posee un impacto
publicitario en la empresa y reembolsos anticipados muy
ventajosos.

Tipos de FRNS:

Se clasifican en 11:

• Capped: son los que incorporan los tipos de
  interés máximos.

• Convertible: es un bono a largo plazo, con tipo de
  interés fijo, a opción de inversor.

• Drop-lock: es cuando el interés simple a
  corto plazo cae por debajo de los límites establecidos
  y se convierten en bonos interés fijo.

• Extendible notes: el interés es ajustado cada
  2 años según el índice de
  mercado.

• Inverse: los intereses se pagan en una
  relación inversa a los movimientos.

• Minimax: es un interés mínimo pagable
  y uno máximo.

• Mismatched: el periodo de interés se ajusta
  con mayor frecuencia.

• Perpectual: no tienen fila fija de
  amortización.

• Puttable: es amortizable a opción del
  inversor después de transcurrido un periodo
  determinado

• Serial: llevan el cupón para el cobro de
  intereses y otro cupón para el cobro de amortizaciones
  estipuladas.

• Step down: son cupones a muy largo plazo con un
  cupón declinante con relación al tipo de
  interés de referencia.

LA VALORACIÓN DE LOS FRNS.

Para los inversores, la característica más
atractiva de los FRNs es el hecho de que suelen ser revalorados
cada seis meses (o cuando se pague el cupón), por ello
conllevan una cierta protección del principal contra el
riesgo de variación de los tipos de interés. Estos
tienen características distintivas de negociación
que son atribuidas a la diferencia existente en el diferencial
entre su cupón y el Libor. Los de mayor plazo son menos
líquidos que los de menor plazo puesto que los bancos
suelen concentrarse en préstamos y
endeudamiento.

Existen muchos métodos de valoración de
los FRNS que se basa en dividir el cupón recibido entre el
precio de adquisición suponiendo que no hay ni ganancias
ni pérdidas de capital a lo largo del período
considerado, suponiendo también que cuando sea recalculado
el cupón va a serlo a la par con el índice
indicado, cuando no tiene que ser así. La fórmula
para entender un poco esto es así:

Dónde:

Pr: precio estimado en la fecha de renovación del
cupón.

C0: cupón actual

Días: el número de los mismo desde la
liquidación hasta la fecha de
renovación.

P: precio de adquisición del FRN

CC: cupón corrido en la fecha de
liquidación.

La medida más simple se define en tomar el
diferencial del cupón sobre el Libor y añadirle la
amortización del precio del FRN descontado de la par sobre
el plazo restante hastasu maduración que se representa con
la fórmula:

La expresión del margen total
será:

Dónde:

Rm: el valor promedio del Libor

P=FRN

T= maduración.

LA DURACIÓN MODIFICADA DE LA
FRN

Llamamos Duración Modificada a
una medida del riesgo de interés, es decir, de
cuánto varía el precio del activo ante un
variación de un 1% (o 100 puntos básicos) del tipo
de interés. Los FRNS la única variación del
precio del bono se puede deber durante el periodo de 6 meses que
resta hasta el siguiente pago del cupón, el impacto el
impacto en el precio es muy pequeño.

Ya establecido el nuevo cupón, el FRN se comporta
como un bono ordinario con cupones fijos con vencimiento inferior
a un semestre (si se paga cupones semestrales).Supongamos que
queda para su vencimiento una fracción w de un
período semestral, entonces la relación entre el
precio del bono y su rendimiento r es la siguiente (donde C es el
cupón semestral y 100 es el valor nominal del
bono):

Se calcula la primera derivada y dividiendo por P
obtendremos su Duración Modificada, que es
igual a:

Estas fórmulas se darán a entender
mejor con el siguiente ejemplo:

Un bono de 1.000 euros de nominal que paga
cupones variables semestrales de 35 euros. El tipo de
interés nominal anual actual es del 6%. Si quedan tres
meses exactos para el siguiente cupón (w = 0,5), el precio
será igual a:

Solución:

Cw=35 euros

r= interés nominal anual 6%

w= 0,5

Luego sustituir en la siguiente formula

Después:

Los cálculos realizados representan el tipo de
interés ascendiese súbitamente al 7% nominal anual,
el valor actual del bono sería de 1.000,15 euros, un
0,2416% menos que antes, y, si el tipo de interés cayese
al 5%, el precio se situaría en 1.005,01 euros, un
0,24386% mayor. El valor medio de ambas variaciones será
de 0,24273%, que coincide con el valor de
la Duración Modificada.

EPC (EUROCOMERCIAL PAPER)

Se dice que es una emisión de pagarés
negociables con vencimiento a corto plazo. También es un
instrumento perteneciente al mercado de deuda, Los prestatarios
necesitan este mercado para financiar su activo exigible y las
necesidades estacionales de fondos.

Característica relevante:

• Los vencimientos son flexibles, son fijados por el
  emisor en el momento de su emisión. Suelen ser desde 2
  a 365 días y se pueden aumentar cuando se quiera la
  vida del EPC

• Las emisiones de ECP no están aseguradas. Es
  importante decir que por lo general se emiten al
  descuento.

• Se puede emitir una divisa distinta a la del
  país de la institución emisora (por ejemplo,
  una empresa de los Estados Unidos emite bonos a corto plazo
  denominados en euros a través el mercado monetario
  internacional para financiar su inventario).

MECANISMO DE MEDICIÓN:

• Subasta: es un grupo de agentes donde se realiza
  ofertas sobre el ECP y satisfacen según costo de
  eficiencia.

• Intermediación financiera: El emisor
  selecciona a uno o más dealers para que intenten
  colocar directamente a los inversores su emisión de
  ECP, en las condiciones marcadas por él.

• Emisión directa: el emisor utilizara la
  función del intermedio financiero por si mismo
  vendiendo los pagarés directamente a los
  inversores.

Ventajas y limitaciones:

• Los emisores pueden fondos más
  económico que con los créditos o
  préstamos bancarios. Flexibilidad, puesto que el
  emisor puede diseñar el vencimiento de acuerdo con sus
  necesidades de fondos.

• Los pagarés son reembolsados en un tiempo
  inferior al año, los inversores sólo
  están expuestos a un riesgo de crédito a corto
  plazo, existiendo menos riesgo que en el caso de los
  FRNs.

• Los ECP no están asegurados, el emisor no
  puede garantizar que podrá colocar los pagarés
  a los inversores y conseguir los fondos
  requeridos.

• El emisor siempre desea amortizar los ECP sin
  realizar otra emisión de los mismos, para obtener los
  fondos necesarios, necesitará una línea de
  crédito o préstamo bancario lo que puede
  resultar bastante caro.

EURONOTAS

Se llaman euronotas a todas aquellas que están
aseguradas por uno, o más, bancos de inversión, lo
que indican que el emisor recibirá su financiación
si los inversores no adquieren el papel, puesto que los
aseguradores lo comprarán o, en su defecto,
extenderán una línea de crédito al
prestatario. Las euronotas se emiten en vencimientos fijos de
uno, tres y seis meses. El valor nominal suele ser de 500.000
dólares por lo que los inversores institucionales o
profesionales suelen dominar dicho mercado. Las emisiones de
euronotas se suelen realizar a través de una
subasta.

NIF

Se define como el tipo de euronota más
común, es un compromiso suscrito a medio plazo, en virtud
del cual un prestatario puede emitir papel a corto plazo en
nombre propio, pero en el que los bancos que desempeñan el
papel de aseguradores. Puede existir un acuerdo con uno o
más bancos por la que éstos se comprometen a
mantener una determinada cantidad de fondos disponible para el
prestatario durante un cierto tiempo.

NIF se acuerda para un plazo que oscila entre cinco y
siete años, en lugar de realizar un préstamo de
dinero, como ocurre en el caso de los créditos sindicados,
el responsable del acuerdo NIF proporciona la provisión de
un mecanismo que le permite colocar pagarés y
títulos en manos de otros inversores, en la medida en que
existe demanda de fondos.

Ventajas y limitaciones

• Estas pueden ser una fuente de financiación
  más barata que los créditos bancarios.
  Además están aseguradas el inversor tiene una
  garantía de que recibirá los fondos.

• Los pagarés son reembolsados en un tiempo
  inferior al año, los inversores sólo
  están expuestos a un riesgo crediticio a corto plazo,
  existiendo menos riesgo que en el caso de los
  FRNs.

• Las euronotas suelen ser más caras que los
  ECP debido a la necesidad de pagar unas comisiones a los
  bancos de inversión, que aseguran la
  operación.

• La utilización de una subasta implica que el
  emisor puede no conocer el costo del préstamo hasta la
  fecha de emisión.

EL RIESGO DE INSOLVENCIA Y LA CALIFICACIÓN DE
LOS PRESTATARIOS

Siempre que un prestatario decide acudir al mercado
internacional deberá tener en cuenta que los prestamistas
lo primero que van a analizar de él es el grado de riesgo
de insolvencia que tiene. El riesgo es valorado
internacionalmente a través de una serie de empresas de
calificación independientes, las cuales puntúan la
capacidad y probabilidad de pagar los intereses y el
principal de la deuda de las compañías calificadas
a través de una notación.

LOS DIFERENCIALES DE RENDIMIENTO Y LA PRIMA DE
INSOLVENCIA.

La Diferencia entre el rendimiento de dos bonos
semejantes pero con distinta calificación es un concepto
importante puesto que el diferencial entre dos categorías
de riesgo nos proporciona una medida de la prima de insolvencia.
Se usa la siguiente formula:

Donde la tasa de rendimiento esperada en caso de no
existir riesgo de insolvencia (y); lo que se
recibiría del principal del bono, valorado éste a
precios de mercado, un año antes de que la empresa se
declare en situación de insolvencia (1-?); la probabilidad
de insolvencia de la empresa a lo largo de la vida del bono
(p).

CAPITULO III

Opciones

1: INTRODUCCIÓN

Universidad Complutense de Madrid

Durante los últimos años el hombre se ha
encargado de estudiar el mercado con el fin de crear productos
que satisfagan sus necesidades.

Por otra parte surgen varios conceptos de la
mercadotecnia, William J. Stanton define la mercadotecnia,
"Es un sistema total de actividades comerciales cuya
finalidad es planear, fijar el precio, promover y distribuir los
productos satisfactorios de necesidades entre los mercados meta
para alcanzar los objetivos corporativos".

Ahora bien, las opciones que las empresas ofrecen a sus
propietarios son el derecho de comprar (call options) o vender
(put options), es decir que estas estrategias funcionan como un
activo determinando con un precio fijo en algún momento en
el futuro del mercado meta.

Así, por ejemplo, si hablamos de acciones de una
empresa, una opción de compra sobre una acción de
Telefónica nos proporciona el derecho de adquirirla a un
precio de 13 euros durante un plazo máximo de 60
días, en el caso de España.

De esta manera, cabe destacar que las opciones de son
similares en los contratos de futuros con la diferencia de un
pequeño porcentaje del valor del activo subyacente
necesitan ser pagado inicialmente. Este tipo de
transacción puede llevar a grandes ganancias o
pérdidas con relativamente pequeñas inversiones (a
esto se le denomina apalancamiento).Por ello este tipo de
inversión financiera atrae tanto a los
espectadores.

La principal diferencia entre las opciones y los
títulos clásicos (acciones y obligaciones), radica
en que aquellas no representan un derecho sobre el activo del
emisor. Es decir un accionista ordinario tiene derecho sobre una
parte de los beneficios futuros y de los activos de la
compañía, mientras que el poseedor de una
opción de compra (call) solo tiene el derecho a adquirir
acciones en el futuro, lo que representa solo un derecho
potencial sobre los activos y beneficios de la
empresa.

Por otra parte, un accionista posee un título
emitido por la compañía al haberla provisto de
recursos financieros a cambio de unos ingresos futuros. El
poseedor de una opción no tiene relación alguna con
la empresa sobre cuyos títulos posee un derecho de compra
o venta.

Este tiene sencillamente un acuerdo con otra parte, el
vendedor de la opción (writer o emisor), que concierne a
la posible adquisición o venta en el futuro de los
títulos a un precio predeterminado.

Ni el emisor de la opción, ni el posible
comprador de la misma, tienen efecto alguno sobre la
compañía o sobre sus posibilidades de emitir
acciones. Pero esto no es cierto ya que si la propia empresa
emite opciones de compra de acciones para sus directivos o
empleados porque, evidentemente, deberá tener prevista una
emisión de acciones para el caso de que los dueños
de las opciones deseen ejercerlas.

En consecuencia la gran mayoría de los contratos
sobre opciones son compensados o cerrados antes de que la
operación de compra o venta se ejerza. Dicho de otra
manera, la gran mayoría de las personas que operan en
opciones no están interesadas en el activo subyacente sino
en ganar dinero (ya sea para ganarlo en sí mismo o para
cubrirse de pérdidas en el activo subyacente). De esta
manera se podrán emitir muchas más opciones de las
que realmente serán ejercidas.

En otras palabras, las acciones subyacentes raramente
serán compradas o vendidas por el poseedor de la
opción, por ello el número de acciones sobre las
que se pueden ejercer las opciones puede exceder el número
de acciones realmente emitidas.

Si todas la opciones se ejercieran podría ocurrir
que no hubiese suficientes acciones para ello pero, debido a que
solo es ejercida una péquela fracción de las
opciones existentes, puede ser más alto que el volumen de
las acciones subyacentes realmente emitidas.

Puede ocurrir que las opciones pueden llegar a no tener
ningún valor, si el precio de las acciones se ha movido en
dirección contraria a las expectativas del adquiriente en
la fecha en la que expira la opción. Esta es otra
diferencia en relación con las acciones ordinarias las
cuales carecerán de valor cuando las deudas superen a los
activos de la compañía.