Planificación estratégica y financiera

Introducción

La planificación financiera estratégica es
un arma de gran importancia con que cuentan las organizaciones en
los procesos de toma de decisiones. Por esta razón las
empresas se toman muy en serio esta herramienta y le dedican
abundantes recursos.

  El objetivo final de esta planificación es
un "plan financiero" en el que se detalla y describe la
táctica financiera de la empresa, además se hacen
previsiones al futuro basadas en los diferentes estados contables
y financieros de la misma.

El plan lo que pretende es plantear unos objetivos a
cumplir (posibles y óptimos) para ser evaluados con
posterioridad.

  Aunque la obtención de esta estrategia
financiera es el objetivo final de la planificación;
éste no se da con observaciones vagas, echas por encima,
de las situaciones financieras de la empresa (financiamiento e
inversión) solo se presenta después de un extenso y
concienzudo análisis de todos los efectos, tanto positivos
como negativos, que se pueden presentar para cada decisión
que se tome con respecto a la financiación o
inversión. Estas decisiones deben ser tomadas en conjunto
y no separadamente ya que esto podría acarrear problemas
al no tener en cuenta decisiones que traen consigo consecuencias
para otros sectores de la empresa.  

  A continuación se presentará una
amplia gama de información y consideraciones a tomar a la
hora de realizar la planificación financiera
estratégica.

Planeación
financiera estratégica

Las empresas utilizan planes financieros para dirigir
sus acciones hacia el cumplimiento de las metas inmediatas y a
largo plazo. ¿A qué se debe que los prestamistas,
presentes y futuros, suelan exigirles a la empresa la
prestación de estos planes?

La planeación financiera es uno de los procesos
más importantes de las operaciones y subsistencia de la
empresa, puesto que aporta una guía para la
orientación, coordinación y control de sus
actividades para poder realizar sus objetivos. Dos aspectos
esenciales de proceso de planeación financiera son la
planeación del efectivo y la
planeación de las utilidades.

La planeación del efectivo implica la
preparación del presupuesto de caja de la empresa; y la
planeación de las utilidades se efectúa mediante
los estados financieros pro forma. Estos estados no solo son
útiles para la planeación financiera interna, sino
que además son exigidos de manera habitual por los
prestamistas presentes y futuros.

El proceso de planificación financiera
inicia con la elaboración de los planes financieros a
largo plazo estratégicos, los que a su vez guían la
formulación de los planes y presupuestos a corto plazo u
operativos. Por lo general, los planes y presupuestos a corto
plazo contemplan los objetivos estratégicos a largo plazo
de la compañía.

Al comentar acerca de la estrategia financiera dentro de
las empresas, muy bien se podría hacer la pregunta en
qué sentido difiere la estrategia de otras etapas
más modestas de proceso de toma de decisiones. No existe
una respuesta satisfactoria y completa a esta pregunta, dado que
existe una intersección y a su vez una gran similitud
entre aquellas actividades que se denominan toma de decisiones
respecto de las que se denominan formulación de
estrategias. Podrá distinguirse entre ellas
señalando que la toma de decisiones consiste en la
aplicación de estrategias básicas, pero,
generalmente, el proceso de toma de decisiones tiene una
interpretación más amplia.

Elementos de la
planificación estratégica financiera

Se consideran cinco elementos de la planeación
estratégica:

• El elemento numero uno al desarrollar una estrategia
  es el poder identificar los problemas y las oportunidades
  que existen. Una empresa próspera se habrá
  de caracterizar por tener un buen ambiente para que surjan
  ideas. ¿Qué problemas y oportunidades existen?
  La identificación de problemas y oportunidades
  representan unos de los productos resultantes más
  favorable de una buena planeación estratégica.
  Usted no será capaz de resolver un problema o apreciar
  la existencia de una oportunidad hasta que esté
  enterado que en efecto exista.

• El segundo elemento se refiere a la
  fijación de metas (objetivos). La
  fijación de metas no puede ser considerada
  independiente de la identificación de las
  oportunidades. Si la meta fuera el poder lograr un
  crecimiento en ventas del 15% por año, se
  considerará necesario el destinar mayor cantidad de
  recursos para la generación de ideas en contraste con
  aquella situación en que la meta sea evitar el
  crecimiento. Algunos inclusive podrían concluir que la
  alta gerencia deberá tan solo fijar las metas y dejar
  todo lo demás a los gerentes operativos. Por ejemplo,
  la alta gerencia podría fijar como metas el obtener
  cuando menos una tasa de rendimiento de 25% sobre la
  inversión (RSI), el mantener un crecimiento anual del
  15%, o poder captar el 20% del mercado total, siendo
  éstas las metas en torno a las utilidades. Los
  administradores del ramo operativo se encargarían
  luego de establecer los detalles respecto a la manera como
  tales metas se podrían alcanzar. Una forma bastante
  conocida de administración se conoce con el nombre de
  "administración por objetivos". Cuando se administra
  por objetivos, la meta es fijada por la alta gerencia, pero
  el método específico para alcanzar dicha meta
  no se precisa. Lo que es importante son los resultados, no
  los métodos para alcanzarlos. La evaluación de
  actuación habrá de sustituir a la
  supervisión detallada. Por tanto, la fijación
  de metas habrá de considerarse sumamente importante y
  un elemento decisivo en la planeación
  estratégica.

• Una vez precisado los problemas y las metas, el
  siguiente paso habrá de consistir en diseñar
  un procedimiento para encontrar posibles soluciones o caminos
  que la empresa pueda seguir para encontrar una
  solución.

Por ejemplo, la situación actual de
energéticos se podrá definir como un problema o
como una oportunidad. La meta podría ser alcanzar
independencia en cuanto a energéticos se refiere o el
poder obtener una determinada tasa de rendimiento. Supongamos que
una empresa ha decidido ingresar a la industria de
energéticos y tiene que decidir que tipo de energía
va a desarrollar y como lo habrá de lograr. Por ejemplo:
podrá estar considerando diferentes alternativas como el
generar la energía por medio de solares, vientos, agua,
sustancia orgánica, para luego decidirse que le conviene
más por medio de solares.

Una vez decidido ingresar a la industria de
energía generada por medio solar, la empresa podrá
acordar erogar grandes sumas de dinero en investigación, o
bien en forma alterna podrá acordar adquirir una empresa
que ya posee los conocimientos acelerando de esa forma su ingreso
a la industria. El establecer técnicas el paso siguiente
al señalamiento de la estrategia básica para
ingresar a la industria.

La decisión básica será el
"ingresar a la industria de energía generada por medios
solares". Las metas que se fijen podrá ser el obtener una
tasa de rendimiento de 25% (RSI), el incrementar las utilidades
en un 15% por año, o el captar el 20% del mercado total.
La alta gerencia de la empresa podrá dejar los detalles de
cómo se pueda alcanzar esto a los gerentes operativos de
la división de energía solar. Esto representa una
forma de administración descentralizada y de
"administración a niveles bajos". El procedimiento normal
podrá ser que la alta gerencia se encargue de las
decisiones más importantes, particularmente el de las
inversiones fuertes que requieran de grandes desembolsos u otros
compromisos importantes.

• Ahora ya se tienen precisados los problemas, las
  soluciones posibles y las metas. El cuarto elemento de la
  planeación estratégica consiste en escoger
  la mejor solución, suponiendo que existan posibles
  soluciones y que se conozcan los objetivos de la empresa.
  ¿Sobre qué criterio se habrá de escoger
  la mejor solución? La meta fijada pudo haber sido la
  de maximizar la riqueza de los accionistas. Esto no es
  fácil de afirmar, pero dado las diversas formas de
  ingresar a la industria de energía,
  ¿Cuál método deberá escogerse?
  Podrá decidirse escoger aquel camino que proporcione
  el valor presente neto más elevado. Pero
  también será necesario tomar en
  consideración dentro del análisis lo
  concerniente al riesgo. El poder escoger la mejor
  solución inclusive teniendo metas bien definidas,
  constituye una tarea muy difícil.

• El quinto y último elemento de la
  planeación estratégica consiste en tener
  algunos procedimientos de control para comprobar que
  resultados se obtuvieron con la mejor solución. La
  manera como esta función de control se haya de llevar
  a cabo habrá de depender de las preferencias y del
  estilo de la administración.

Los cinco elementos antes mencionados respecto a la
planeación estratégica no revelan nada acerca del
estilo en que estos (y los planes resultantes) hayan de ser
implementados. Son los suficientemente amplios como para abarcar
un amplio rango de decisiones financieras. Por ejemplo, si la
meta consistiera en tener un crecimiento razonable pero poco
riesgo, la cantidad de riesgo que se juzga aceptable para los
dueños de la empresa (o en su defecto, para el consejo de
directores) habrá de afectar grandemente la cantidad de
deuda que se haya de utilizar para financiar la
corporación.

ESTILOS DE PLANEACIÓN
FINANCIERA

Estilo 1

El primer paso consiste en una meta de crecimiento. El
segundo paso habrá de consistir en pensar en los medios o
herramientas que le permitirán alcanzar su meta de
desarrollo. ¿Será posible que con los productos
actuales y mercados se puedan alcanzar tales metas? Si así
fuera, el plan se considera sumamente sencillo: diseña las
curvas de crecimiento o desarrollo de los actuales productos. Si
aún se necesitara mayor desarrollo, una segunda
posibilidad podrá ser el expandir las tecnologías y
los mercados de la empresa. De nuevo en el caso de que esto
satisfaga el objetivo de desarrollo, la búsqueda
habrá concluido; de lo contrario, habrá de
proseguirse al siguiente paso. Una última forma de
alcanzar el objetivo de desarrollo consiste en encontrar nuevos
productos que no estén estrechamente relacionados con los
actuales productos y tecnologías.

Estilo 2

Este difiere del anterior, puesto que consiste en
inventariar la inversión rentable y las oportunidades de
mercado. Solamente después de haber realizado esto se
procederá a calcular una tasa de desarrollo esperada que
sea consistente con el conjunto de decisiones consideradas
óptimas. La tasa resultante de desarrollo esperada
podrá ser mayor o menor a la tasa de desarrollo planeada
considerada como meta y que el director o ejecutivo principal
tiene en mente.

Si la tasa de desarrollo esperada no fuera
satisfactoria, no habrá de procederse a cambiar o
modificar los planes operativos para el siguiente año,
sino más bien se dedicará atención
particular a la administración y planeación de los
esfuerzos relacionados con investigación y
desarrollo.

Los dos estilos de planeación difieren
sustancialmente. En el estilo 1 de la planeación se fija
una tasa de desarrollo y luego se piensa en las diferentes formas
para alcanzar tal meta. Podrá esperarse que se hagan una
serie de ajustes en los números incluidos dentro de los
pronósticos para poder alcanzar las metas preestablecidas.
Conforme el segundo tipo de planeación se habrá de
centrar en la totalidad de oportunidades rentables. Una tasa de
desarrollo de cero habrá de considerarse apropiada si
fuese consistente en las oportunidades actuales. Pero una tasa de
desarrollo de cero podrá originar que se realicen nuevos
esfuerzos en el área de investigación que
podrá implicar que en un futuro se incrementen las
posibilidades de tener oportunidades de crecimiento consideradas
rentables.

El primer estilo de planeación podrá tener
como implicaciones que algunas buenas oportunidades se
habrán de rezagar si la meta de desarrollo se pudiera
alcanzar sin tales proyectos. De igual forma se considera
inapropiado que se pueda hacer aparecer como buena la
rentabilidad esperadas de malas inversiones que se
realizarán tan solo para que el crecimiento esperado
concuerde con la meta de desarrollo. La planeación estilo
2 elimina estas dos desventajas pero incorpora la propia, ese
convencimiento a admitir conservando una tasa baja de desarrollo
esperado si así lo indicaran las oportunidades
disponibles. Como respuesta a esta objeción es la
aceptación de esta tasa baja de desarrollo es consistente
con el hecho de que todas las alternativas que actualmente se
tienen disponibles se han investigado y que la empresa no tiene
alternativas que puedan conducirla a un crecimiento sano. Las
utilidades (valor presente neto) constituyen una condición
requerida para que un proyecto sea aceptado. Si no se piensan que
se puedan obtener ganancias, no se considerará adecuado el
desarrollo. Después de que se ha descubierto que la tasa
de crecimiento es de cero, el siguiente paso, si se deseara tener
crecimiento, habrá de ser el destinar fondos para poder
desarrollar oportunidades rentables. La existencia de una tasa de
crecimiento de cero habrá de provocar que existan cambios
en la asignación de recursos si es que se desea que exista
desarrollo o crecimiento.

Modelos de la
planificación financiera estratégica

La mayoría de los modelos financieros
empresariales son modelos de simulación diseñados
para proyectar las consecuencias financieras de estrategias
financieras alternativas sobre la base de determinados supuestos
acerca del futuro. Los modelos varían desde los de
aplicación general, modelos que sin exagerar, contienen
cientos de ecuaciones y de variables interrelacionadas.
Naturalmente, los modelos más complejos se usan en las
empresas más grandes.

La mayoría de las grandes empresas tienen un
modelo financiero, o tienen acceso a alguno. A veces, pueden
utilizar más de uno, quizás un modelo detallado que
integre el presupuesto de capital y la planificación
operativa, un modelo más simple enfocado hacia los
impactos globales de la estrategia financiera y un modelos
especial para evaluación de fusiones. La razón de
la popularidad de tales modelos se debe a que son sencillos y
prácticos. Sirven de apoyo al proceso de
planificación financiera, haciendo más fácil
y más barato construir estados financieros provisionales.
Los modelos automatizan una parte importante de la
planificación, que solía ser aburrida, llevaba
mucho tiempo y costaba un intenso trabajo.

Pero, algunos de los modelos financieros empresariales
no toman en cuenta, en sí a las finanzas. Ahora bien,
¿Por qué decimos que no hay finanzas en los modelos
financieros empresariales?.

La primera razón es que tales modelos incorporan
el punto de vista propio de un contable. Están
diseñados para prever los estados contables, y sus
ecuaciones lógicamente representan las convenciones
contables empleadas por la empresa. En consecuencia, los modelos
no ponen énfasis sobre los instrumentos del
análisis financiero: flujo incremental de
tesorería, valor actual, riesgo de mercado,
etc.

Segundo, estos modelos financieros empresariales, no
producen indicadores que señalen decisiones financieras
óptimas. Ni siquiera dicen qué alternativas merece
a pena examinar. Todo esto se deja a sus usuarios.

La tercera ley de Brealey y Myers implica que
ningún modelo puede encontrar la mejor de todas las
estrategias financieras. Sin embargo, es posible construir
modelos de programación lineal que ayuden a buscar la
mejor estrategia financiera sujeta a hipótesis y
restricciones específicas. Estos modelos "inteligentes" de
planificación financiera deberían resultar
instrumentos más flexibles para el análisis de
sensibilidad y más efectivos para examinar estrategias
financieras alternativas. En términos ideales,
sugerirán estrategias que nunca se le ocurrirían al
directivo financiero por sí solo.

PASIVO: El Amplificador

El pasivo o deuda es algo fácil de comprender,
pero sus consecuencias difíciles de tener en mente. El
pasivo sirve como un apalancamiento, como un amplificador que
podrá ser bueno o malo. En lugar de utilizar el termino de
"Amplificador", habrá de utilizarse el termino de
"Apalancamiento" o "Engranaje".

El costo del pasivo

El costo del pasivo generalmente se define como la tasa
interna de rendimiento de una corriente de flujo efectivo. Por
ejemplo un bono que paga $100 de Interés por año
durante 50 años y $1000 a su vencimiento emitido a un
precio de $1000 tiene un costo del 10%. Si se descuentan todos
los flujos de efectivo utilizando la tasa del 10%, el valor
presente neto de todos los flujos relacionados con el pasivo,
incluyendo las entradas de efectivo iniciales, habrá de
ser igual a cero.

A pesar de la aparente facilidad para definir el costo
del pasivo, si existen algunas dificultades interesantes. Por
ejemplo, supongamos que una empresa tiene $300000000 de pasivo en
circulación que paga intereses del 5% y que en caso de que
contraiga pasivo adicional el costo habrá de ser del 14%.
¿Cuál es el costo del pasivo? Un organismo
regulador de empresas de servicios públicos habría
de emplear la tasa del 5% para fijar las tarifas. La tasa del 5%
no habría de ser relevante para la toma de decisiones de
un administrador de empresas dentro de la actividad de negocios
no regulados salvo que existiera la posibilidad de poder retirar
el pasivo de la circulación. Si se tuviera un pasivo en
circulación que devengará intereses del 5% y el
siguiente mejor uso de fondos para la empresa fuese del 4%,
entonces sería deseable retirar la deuda en
circulación del 5%. La tasa del 5% llega a convertirse en
cierto tipo de costo de oportunidad, y este costo de oportunidad
se considera relevante en la decisión de retirar el pasivo
a su valor nominal.

Pero si la empresa tiene inversiones que reditúan
el 7%, entonces un costo del 5% no habrá de ser relevante
al decidir si se deba o no llevar a cabo tales inversiones si se
requiere de nuevo capital. Si se recurriera a capital externo, no
sería lógico obtener dinero prestado al 14% con el
fin de invertir en proyectos cuyo rendimientos sea del 7%. La
tasa del 14% se llega a convertir en la tasa de rendimiento
mínima necesaria para nuevas inversiones. Salvo que la
inversión redituara más del 14% deberá ser
rechazada.

El costo promedio del pasivo, incluyendo el costo
establecido y equivalente, no habrá de afectar la
decisión de inversión.

Costo de Pasivo y el Apalancamiento

Previamente se supuso que el costo del pasivo es una
constante. Ahora bien, puede suponerse que el costo del pasivo
habrá de estar en función de la cantidad de pasivo
igualmente preferencial que se haya contraído o que se
haya de contraer.

La figura anterior, muestra el costo del pasivo como una
función de la cantidad de apalancamiento; así que,
habrá que definir la cantidad de apalancamiento como la
cantidad de pasivo (B) entre el importe del capital contable
más el importe del pasivo (B).

Obsérvese que la curva de costo de pasivo crece a
medida que el pasivo aumenta. En vista de esto, no se puede
precisar la forma exacta de la curva, pero si se puede esperar
que el costo del pasivo aumente a medida que se incremente el
apalancamiento.

Utilización de Pasivo con el fin de reducir el
riesgo

Existen dos formas de cómo se puede emplear el
pasivo con el fin de reducir el riesgo para los accionistas. Por
una parte se podrán contraer grandes sumas de pasivos,
reduciendo, por tanto, la cantidad de recursos que hayan aportado
los accionistas. En algunos casos, la cantidad de capital
asignada por los promotores del proyecto será casi
cero.

Un segundo tipo de reducción de riesgo ocurre
cuando la inversión que se está realizando lleva
consigo muy poco riesgo. Por tanto, la inclusión de la
inversión, inclusive cuando se este incrementando en forma
exagerada el pasivo, habrá aún que reducir el
riesgo para la empresa.

Características del pasivo.

Cada una de las cláusulas del contrato de deuda
afecta el costo del pasivo. Por ejemplo, cada una de las
siguientes características tiene una repercusión
directa sobre la tasa de interés que la empresa
tendrá que pagar si el pasivo si el pasivo se habrá
de emitir a la par:

• plazo de la deuda (tiempo que haya de transcurrir
  antes de que venza la deuda).

• Grado de protección ( por ejemplo una
  hipoteca) o subordinación respecto a los demás
  pasivos.

• Plazo en que no se pueda cobrar y el precio al cual
  se haya de liquidar.

• Protección adicional de índole
  financiera.

Se considera de suma importancia la forma como quede
redactado el contrato de deuda y esto no habrá de depender
de los aspectos relacionados con las estrategias de la
empresa.

Relación del inversionista con el
pasivo

Quien emite valores representativos del pasivo
deberá ser capaz de comprender los riesgos que un
inversionista afronta. El inversionista tiene muchos riesgos. Su
principal riesgo es el no poder recuperar el dinero invertido. El
no poder recuperar los fondos prestados constituye el desastre
más grandes en las mentes de la mayor parte de las
personas que prestan dinero, pero también existen otros
aspectos igualmente desfavorables.

Cuando se trata de un pasivo a largo plazo, un
incremento en la tasa de interés en el mercado
habrá de provocar una disminución en el valor de
mercado del valor. Aún cuando tal perdida no habrá
de contabilizarse, la realidad es que existe. Cada período
que transcurre provocará que el inversionista sacrifique
obtener ingresos por intereses al estar atado a un valor que paga
a una tasa de interés muy baja.

¿Por Qué recurrir al
Pasivo?

La razón más obvia será la
necesidad de poder recavar recursos. ¿pero, por qué
obtener fondos provenientes de pasivo en lugar de obtener
recursos provenientes de capital social?. La obtención de
un préstamo de un banco que le tenga establecida una
línea de crédito a una empresa o el poder celebrar
un contrato de apertura de crédito podrá constituir
un proceso bastante rápido, como también
podría suceder en el caso de emisión de papel
comercial.

Una razón importante para recurrir a la fuente de
financiamiento de pasivo es, que este representa el derecho a
cobrar una cantidad fija de dinero por parte del inversionista y
a la vez le permite a los inversionistas la posibilidad de
obtener grandes beneficios si se llegarán a realizar las
expectativas de utilidades. Una razón que frecuentemente
se señala para usar pasivo es que en ciertas épocas
o momentos no es conveniente emitir acciones comunes.

Pasivo Temporal

Si los administradores estuvieran totalmente convencidos
que el mercado para sus acciones comunes es demasiado bajo,
podrá considerarse entonces una buena estrategia el
contraer pasivos a corto plazo como una fuente temporal de
recursos. A medida que el precio del mercado de las acciones
comunes se aproxima al valor intrínseco, el pasivo se
habrá de sustituir por capital social
común.

La objeción a está estrategia es que uno
en realidad no puede saber cuándo este incremento en el
precio de las acciones haya realmente de acontecer. Inclusive no
se podrá afirmar con certeza que el precio de las acciones
comunes esté infravaluado. Pudiera suceder tan sólo
que las expectativas de la administración sean
excesivamente optimistas. Por tanto, una estrategia alternativa
podría ser el emitir acciones comunes en forma directa en
lugar de contraer pasivos inicialmente.

Algunos argumentos en contra del
pasivo

El principal argumento en contra del pasivo es que este
podrá provocar que los accionistas pierdan su derecho a
obtener utilidades futuras si ocurriese algún evento
desfavorable. La varianza de los resultados a favor de los
accionistas habrá de incrementarse, y cualquier
situación desfavorable podrá dañar a los
accionistas. Esta posibilidad no es del todo favorable y
desafortunadamente puede presentarse tal
situación.

Además del incremento en la cantidad de riesgo,
también existe una perdida de libertad de parte de la
administración. Son muy pocos los contratos de pasivos que
no incluyan cláusulas que restrinjan la forma de proceder
o actuar de los administradores, prefiriendo éstos que
tales cláusulas no existieran.

Una razón importante para no emitir pasivo es que
existe una pérdida de flexibilidad en el financiamiento a
medida que se emite pasivo y la empresa se habrá de
agradar el tener cierto margen de seguridad que significa que una
empresa podrá contraer más pasivos si es que lo
necesita.

 Acciones
comunes y planificación financiera

Los tenedores de acciones comunes son los propietarios
de una empresa. Cuando se trata de empresas que han emitido
acciones por suscripción privada resulta sumamente
sencillo el poder apreciar la relación existente entre la
posesión de acciones comunes y el control de la empresa.
Los propietarios ejercen control. Cuando se trata de una
compañía del tamaño de General Motors
Corporation, la relación entre la propiedad y el control
se llega a perder de vista. Una persona que posea 100 acciones de
GM no estará capacitada para decirle al director o al
presidente de GM que modifique una decisión
operativa.

Por tanto, dentro de las corporaciones modernas ha
habido una tendencia a que exista o se desarrolle una
separación entre la propiedad y el control. Los
accionistas reciben cheques por pagos de dividendos y
además una forma especial que les sirva para ejercitar sus
derechos o transferirlos a algún representante, pero son
muy pocos los casos en que los accionistas se han puesto de
acuerdo para poder influir directamente en las decisiones
operativas.

La función básica de los accionistas
dentro de la gran corporación moderna no es la de
administrar, sino mas bien, la de proporcionar capital. A cambio
de los recursos que aportan, esperan recibir dividendos en
efectivo y además un incremento en el precio de sus
acciones. Si se llegara a realizar esta expectativa,
habrán de recibir una recompensa por invertir su dinero en
valores sujetos a riesgo, así como sacrificar haber
invertido en inversiones seguras, tales como, son los bonos y
documentos emitidos por el gobierno, así como obligaciones
emitidas por sociedades anónimas que se consideran valores
seguros.

Si consideramos a la corporación como una entidad
legal independiente, desde el punto de vista de la
corporación la emisión de acciones comunes
habrá de constituir in medio bastante atractivo para poder
obtener recursos. La ventaja principal de las acciones comunes
como un medio para obtener capital es que no existe ninguna
obligación legal para la corporación de pagar
dividendos en un año determinado. La decisión de
decretar el pago de dividendos constituye un acto discrecional
por parte de los miembros del consejo de directores de una
empresa. Si se llegara a considerar apropiado no repartir
dividendos, no habrá ningún riesgo de quiebra. En
realidad no existe ninguna fecha de vencimiento para las acciones
comunes y, por tanto, la administración no habrá de
verse preocupada por efectuar un pago global a una fecha dada tal
como sucede con el pasivo. Realmente el capital proviene de la
venta de acciones comunes, constituye un amortiguador. Cuando las
operaciones no son favorables, serán los accionistas
comunes quienes actúen como amortiguadores de las
perdidas. Serán ellos quines soporten los efectos
desfavorables de operaciones no rentables de la
corporación.

Quienes se quejan que las empresas obtienen utilidades
excesivas deberían comprar acciones comunes de unas
cuantas sociedades anónimas. Habrán de llegar a
enterarse que para muchos accionistas de empresas no
habrán beneficios, ni en un sentido contable ni tampoco
desde un punto de vista de incremento en le precio de sus
acciones, mas dividendos recibidos. Puesto que los accionistas no
se encuentran protegidos ni en contra de los resultados
desfavorables de las actividades de una compañía,
ni en contra de las bajas en el mercado de valores, la
posesión de acciones comunes es como pasear en la
montaña rusa. Inevitablemente existieran altas y bajas. La
inversión en acciones comunes constituye un
riesgo.

Dado que el invertir acciones comunes constituye una
inversión riesgosa, ¿podrá considerarse una
inversión rentable y que recompense al accionista? Se
podría generalizar, con base en evidencia, que
considerando un plazo largo de 1920 a 1980 los inversionistas han
obtenido un rendimiento lo suficientemente apropiado al invertir
en acciones que se cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York
considerando el riesgo que asumen.

La pregunta mas importante que se pueda hacer en un
año determinado será ola siguiente,
¿Qué habrá de suceder si se invierte ahora
en acciones comunes? ¿Será más conveniente
comprar ahora o será conveniente esperar que los precios
bajen? Esas preguntas son muy difíciles de contestar tanto
par un asesor en inversiones o inclusive para el propio
inversionista.

Por otra parte, el funcionario de finanzas de una
corporación también deberá hacer un intento
por encontrar una respuesta a la pregunta: ¿será
mas conveniente emitir acciones comunes ahora, o
deberíamos esperarnos hasta que el precio por
acción aumente?

Existen engaños psicológicos muy
interesantes que podrán afectar al administrador
financiero. Por una parte, esta el engaño referente a las
tendencias. Si la acción ha estado aumentando de valor, es
sumamente fácil engañarse al pensar que el
día de mañana el precio continuara aumentando y,
por ende, se llegue a la conclusión que es preferible no
hacer la emisión ahora y esperar.

El segundo engaño se refiere a ver hacia
atrás. Si el precio de ayer era superior al precio de hoy,
se estima que el di de hoy la acción esta infraevaluada.
Se llega a la conclusión errónea que la empresa
deba esperar hasta que vuelva a aumentar al precio que tenia
antes; se pensaría que al venderse hoy se estaría
vendiendo a un precio demasiado bajo lo cual lesionaría
los intereses de los actuales accionistas.

Si estos dos tipos de engaños perturban la mente
de los administradores, la empresa no habrá de decidirse a
emitir acciones comunes en ningún año. Si el precio
estuviere subiendo, habríamos de esperarnos a que subieran
aun más, o si el precio actualmente estuviera bajo,
habríamos de esperar a que se recuperara.

Considérense pertinentes algunas recomendaciones
al respecto. Si existe una forma de salir del problema si es que
los administradores están dispuestos a escuchar. Los
especialistas en teoría señalan que el mercado de
capitales es eficiente y en cualquier momento del tiempo siempre
reflejara toda la información que se tiene disponible.
Además, señalan que los cambios a corto plazo en
los precios de las acciones respecto del precio actual
habrán de ser al azar. El precio actual es un reflejo
preciso del valor del valor de la empresa en el momento presente
salvo que el mercado no tuviere disponible para los
administradores información valiosa. Por tanto,
saldrá sobrando que los miembros del consejo de
administración se preocupen con respecto a la conveniencia
de emitir ahora o después acciones comunes, considerando
que pudieran aumentar o disminuir el precio de estas en el
futuro, ya que los inversionistas habrán de poseer toda la
información relevante parta tomar su
decisión.

Es cierto que en algunos de los casos el desarrollo de
los eventos indicara que se haya tomado una mala decisión,
pero no existe forma alguna para poder pronosticar el día
de hoy los resultados de una decisión que se tome el
día de hoy.

Los precios de las acciones y las tasas de
interés

Durante los periodos de las altas tasas de
interés los administradores podrán llegar a afirmar
que el precio de sus acciones es demasiado bajo, pero no
deberán olvidar que las tasas mas elevadas se
emplearán parea descontar los futuros flujos,
particularmente del crecimiento futuro. Se considera el uso de
una formula de valuación bastante conocida:

Si la tasa de crecimiento fuera de 10% por año, y
el dividendo fuera de 1$ y el costo de financiamiento con capital
fuese del 11%, entonces el valor o precio de acción seria
de 100$:

Los administradores quienes observan que el precio de
las acciones de su empresa disminuyo de $100 a $20 encontraran
muy difícil llegar a convencerse que no ha habido
ningún error en computo si por otra parte pueden llegar a
constatar que las operaciones de la empresa siguen siendo igual
de rentables que antes y siguen aumentando al mismo nivel en el
presente año como en el pasado. Sin embargo, el problema
es que el costo del dinero ha aumentado y esto si puede motivar
tal disminución en el precio de las acciones.

Si bien, información especial tan solo disponible
para el consejo de administradores habría de conducir a
que se difiera la emisión de acciones comunes, existe un
argumento convincente para que se convenza que se deban emitir
las acciones. Si se supone que el valor presente de la
inversión del efectivo que haya de recibir sea positivo,
en este caso aun cuando las acciones pudieran considerarse que
están infravaluadas en el mercado, tal infravaluacion
habría de verse compensada por el incremento en valor neto
resultante de la aplicación del efectivo obtenido mediante
la emisión de las acciones.

Algunas corporaciones habrían de proceder a
contraer pasivos a corto plazo con el fin de obtener recursos,
esperando que el precio de las acciones aumente. Esta estrategia
podría considerarse razonable si existieran razones
sólidas para pensar que las acciones comunes están
infravaluadas. Una segunda estrategia podría ser el emitir
pasivos a largo plazo en sustitución de los fondos de
capital social los cuales son muchos más
costosos.

Un modelo de valuación de
acciones

Previamente se utiliza la relación

Con el fin de ilustrar el efecto que tenia un incremento
en las tasas de interés sobre el precio de las acciones.
Tal relación se obtiene al sumar una serie infinita de
dividendos en donde los dividendos anuales tienen la misma tasa
de crecimiento y todos los flujos de efectivo se descuentan a la
tasa de descuento denominada costo de capital de la fuente de
capital social. Será necesario que la tasa de crecimiento
empleada sea inferior a la tasa de descuento; lo contrario
invalidaría la formula. Asimismo, el modelo supone que
habrá una tasa de crecimiento constante. Si se deseara
utilizar tasa de crecimientos variables o cambiantes a
través del tiempo, seria necesario que se utilizara un
modelo más complejo. De igual manera si el dividendo
actual fuera igual a cero, el modelo bajo la forma presentada no
podría ser utilizado. Pero la formula básica que
utiliza el valor presente de los futuros dividendos podría
emplearse, aun cuando la formula resultante pudiera resultar mas
complicada que la que se presenta.

Algunos observadores se oponen al empleo del modelo de
valuación basado en dividendos ya que señalan que
los inversionistas compran acciones comunes no solo por
acción de los dividendos que hayan de percibir sino
también por las expectativas de ganancia de capital. Tal
problema se pude resolver fácilmente. Si el precio futuro
se basa en valor, el modelo de dividendo incorpora de una manera
completa y correcta los incrementos en precio. Si se esperar que
el precio de las acciones haya de ser superior al valor basado en
dividendos futuros, de nuevo tendría que hacerse algunos
ajustes al modelo presentado. Pero para que el modelo no fuera
valido por esta razón, el precio futuro tendría que
basarse en la teoría del tonto mas grande. Alguien en el
periodo próximo habrá que tener que pagar mas que
el valor que descansa en dividendos, por que otro tonto se
encuentra a la vuelta de la esquina. El basar las decisiones de
los negocios sobre el supuesto que el comportamiento en el
mercado no es racional y continuara no siendo racional en el
futuro no constituye una estrategia efectiva o
apropiada.

Con anterioridad se ilustro el cambio en el valor del
precio de las acciones como consecuencia de un cambio en la tasa
de interés. Ahora, si se mantiene la tasa de descuento
constante en un 11%, podría suponerse un cambio en la tasa
de crecimiento. Para una tasa decrecimiento del 10%, el valor de
la acción seria de 100$. Si ahora se supone ana tasa de
crecimiento del 1%, el valor de acción será de
10$:

Un cambio en la tasa de crecimiento esperada del 10% a
un 1% da como resultado un cambio en el valor de las acciones de
100$ a 10$. Las expectativas de tasa de crecimiento de los
inversionistas son sumamente importantes en la fijación en
el precio de las acciones. Cuando las acciones de una
compañía se valúan sobre la base de una
expectativa de un crecimiento elevado, el precio de la
acción habrá de disminuir drásticamente si
tales expectativas no se lograran.

Expectativas de tasas de crecimiento

Existen muchas razones por las cuales las utilidades de
una compañía habrán de aumentar. Dentro de
estas razones se podrán contemplar el incremento en los
precios, una mayor eficiencia, condiciones mejoradas en los
negocios, productos nuevos, etc. Pero después de que todos
estos factores se implementen, el siguiente incremento en
crecimiento deberá provenir de las nuevas inversiones. Si
el pasivo fuere igual a cero, entonces podría obtenerse la
siguiente relación:

Crecimiento = tasa de
retención * rendimiento sobre
inversión

El rendimiento sobre la inversión que
deberá considerarse relevante será el rendimiento
esperado sobre la nueva inversión. Por ejemplo,
supóngase que una empresa actualmente esta obteniendo 100$
de utilidades y retiene el 40% de ellas o sea 40$. Si la empresa
pude obtener un rendimiento del 25% sobre la nueva
inversión, el crecimiento esperado en porcentaje seria el
siguiente:

Crecimiento = .40* .25 = .10 =
10%

Los 40% de inversión habrán de ganar un
25% o sea $10. Los $10 de utilidades incrementales
añadidos a los $100 de utilidades nos darán $110 y
que representa una tasa de crecimiento del 10%. Los dividendos
también se habrán de incrementar en un 10%, de $60
a un 60% de $110 o sea a $66.

Si la empresa estuviera utilizando pasivo, la tasa de
crecimiento esperada habría de ser más compleja de
la que se ha explicado. El crecimiento habría entonces de
depender del porcentaje de reinversion de utilidades, del
rendimiento esperado sobre la nueva inversión, de la
cantidad del apalancamiento, así como del costo del
pasivo.

Si el director de una empresa que ya se considera
eficiente y esta bien administrada, pronostica una tasa de
crecimiento del 20% cuando la empresa esta reteniendo el 40% de
sus ganancias, con cero pasivo, el presidente de la
compañía implícitamente estará
suponiendo un rendimiento sobre la nueva inversión
del

.20 =.40 (rendimiento sobre
inversión)

Rendimiento sobre inversión =
.50

Si el director no considera que las nuevas inversiones
hayan de producir un rendimiento promedio del 50% la tasa de
crecimiento promedio deberá modificarse o alternativamente
la tasa de retención deberá cambiar. Siguiendo la
lógica las tasas de crecimiento estimadas surgen como
resultado de las estimaciones básicas concernientes a
estudios económicos de nuevos proyectos de
inversión; por consiguiente habrá de desarrollarse
tasas de crecimiento con base a la información y en el
análisis que constituyen los resultados finales del
análisis y por ningún motivo el punto de
partida.

Costo de la participación de accionistas
(capital social)

Si se manipula el modelo de valuación de acciones
basados en dividendos que se presentaron anteriormente,
habrá de obtenerse lo siguiente: